18 марта. RUSBONDS.RU - Самое короткое в году окно между заседаниями совета директоров Банка России по денежно-кредитной политике закрылось ожидаемо: ключевая ставка осталась неизменной.
Это уже четвертая пауза после цикла из шести подряд снижений ставки, стартовавшего с 20% и остановившегося на отметке 7,5%. Как и в феврале, решение было полностью ожидаемым и фактически безальтернативным для рынка: в прогнозах аналитиков фигурировал только один исход заседания. Регулятор, как и обещал месяц назад, посматривал "вверх", но не всерьез: как сообщила глава ЦБ Эльвира Набиуллина, вариант повышения "на столе" был, но до предметного обсуждения возможного шага дело не дошло. Решение сохранить ставку было консенсусным.
В феврале, после нескольких подряд заявлений без направленного сигнала о ДКП, Банк России добавил к стандартной формальной фразе "ястребиную". "При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях", - заявил тогда регулятор. В глоссарии ЦБ под "ближайшими" понимаются, как правило, три ближайших заседания.
За два дня до совета директоров ЦБ раскрыл данные о заметном снижении инфляционных ожиданий населения в марте: с 12,2% в феврале сразу до 10,7%. Такая публикация на "неделе тишины" перед советом директоров воспринимается рынком как дополнительный сигнал от регулятора, в данном случае цифры инФОМа укрепили уверенность аналитиков в том, что повышения ставки в марте не будет. При этом некоторые эксперты скорректировали свои ожидания в части риторики ЦБ, допустив более мягкий сигнал в заявлении.
Правда, сам Центробанк призывает не воспринимать публикации перед советом как скрытый сигнал. "Мы публикуем данные об инфляционных ожиданиях сразу, когда они поступают, даже несмотря на то, что это "неделя тишины" (мы об этом решении объявляли некоторое время назад), для того, чтобы у рынка была ровно та же информация, которая есть у нас в момент принятия решения. Здесь никакого специального сигнального эффекта мы не предполагали. Но, безусловно, мы этот фактор (снизившихся ожиданий - ИФ) учитывали и принимали во внимание", - сказала Набиуллина.
В итоге ЦБ предпочел оставить сигнал неизменным. "При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях", - заявил Центробанк, повторив февральскую фразу дословно. На пресс-конференции Набиуллина повторила и тезис о том, что вероятность повышения ставки в этом году выше вероятности ее снижения.
"В целом баланс рисков для инфляции существенно не изменился с предыдущего заседания совета директоров", - подвел ЦБ итог 35-дневного периода между двумя решениями по ДКП, отметив наряду с позитивом в виде снижения ожиданий населения и появление на международном горизонте нового негативного фактора: проинфляционного риска из-за нестабильности на финрынках развитых страны (подразумевая крах американского SVB и волну его последствий).
НАСТРОЙКА НЕЙТРАЛЬНОСТИ
ЦБ по-прежнему ожидает возвращения ключевой ставки в нейтральную область в 2025 году, сказала Набиуллина на пресс-конференции. При этом она не исключила, что оценка нейтральной ставки может быть повышена с нынешних 5-6%.
"Диапазон средней ключевой ставки на этот год составляет 7-9% годовых, в нейтральный диапазон мы ожидаем вернуться в 2025 году. Мы традиционно обновляем расчет нейтральной ставки в июле в рамках подготовки Основных направлений денежно-кредитной политики. Но в то же время уже сейчас можно сказать, что на нее значимо будут влиять три фактора. Во-первых, бюджетная политика - в частности, уровень структурного бюджетного дефицита. Во-вторых, премия за риск для нашей экономики. И в-третьих, уровень зарубежных безрисковых процентных ставок. Вероятно, эти факторы приведут к повышению нашей оценки нейтральной ставки. Однако их конкретный вклад мы будем оценивать к июльскому заседанию", - заявила председатель ЦБ.
Банк России не раз заявлял, что с учетом более высокой инфляции оценивает диапазон краткосрочной нейтральной ставки выше диапазона долгосрочной - 5-6%.
Нейтральная ставка в условиях трансформации российской экономики, которая продлится следующие полтора-два года, скорее всего, будет выше прежней оценки в 5-6%, сообщил ЦБ в сентябре 2022 года.
Диапазон нейтральной ставки ЦБ изменил в июле 2020 года, снизив оценку в реальном выражении до 1-2% с 2-3%, то есть в номинальном - до 5-6% с 6-7%.
СМЕШАННЫЕ ДАННЫЕ, СМЕШАННЫЕ ПРОГНОЗЫ
"Смешанный характер поступивших с февраля данных по экономике, инфляции и основным рискам (включая бюджет) не предполагал изменений от ЦБ, и регулятор в полной мере "насладился этим комфортом", - говорится в комментарии директора по инвестициям компании "Локо-Инвест" Дмитрия Полевого. По оценкам эксперта, острота инфляционных рисков не дойдет до уровня, требующего повышения ставки. "Скорее, она будет оставаться неизменной или даже может быть понижена на 50-75 базисных пунктов к концу года", - отмечает он.
"Мы продолжаем ожидать снижения ключевой ставки в этом году (во втором полугодии) по мере снижения проинфляционных рисков. Считаем, что сохранение жесткого сигнала со стороны Банка России наряду с существенным замедлением годовой инфляции будет способствовать снижению инфляционных ожиданий в экономике и позволит регулятору возобновить цикл смягчения денежно-кредитной политики. По нашим оценкам, ставка может быть снижена вплоть до 6,5% по итогам года (консенсус ожидает ее на уровне 7,5%)", - говорится в обзоре экономистов "Ренессанс Капитала" по России и СНГ Софьи Донец и Андрея Мелащенко.
"Считаем, что ослабление инфляционного фона в конце февраля - начале марта сбалансировалось усилением проинфляционных рисков из-за дальнейшей дестабилизации внешних условий. В результате риторика ЦБ осталась достаточно жесткой. Исходя из пресс-релиза, ждем сохранения ставки на ближайшем заседании", - пишет в своем комментарии главный экономист компании "БКС Мир инвестиций" Наталья Лаврова. Эксперт сохраняет прогноз по смещению ставки в диапазон 6,5-7% к концу года при устойчивости текущих трендов (подавленном частном потреблении, стабилизации госрасходов и снижении инфляционного фона).
Между тем главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев полагает, что к концу года ЦБ может повысить ставку на 75 базисных пунктов, до 8,25%. "В базовом сценарии мы ожидаем, что уже летом годовая инфляция вернется выше целевых 4% и к концу года поднимется до 7%. Для сдерживания роста цен Банк России в середине года начнет цикл повышения ключевой ставки", - пишет он.
В то же время, отмечает эксперт, риски скорее смещены в сторону более слабого курса рубля и более высокого дефицита бюджета в этом году. В случае разрастания финансового кризиса на Западе и наступления глобальной рецессии вероятно дальнейшее падение цен на нефть и другое сырье, считает Васильев. Реализация этого рискового сценария, по его мнению, может потребовать проведения более жесткой монетарной политики и повышения ключевой ставки в этом году до 8,5-9%.
По оценкам главного экономиста инвестиционного банка "Синара" Сергея Коныгина, ЦБ начнет ужесточать денежно-кредитную политику во втором квартале 2023 года только в том случае, если инфляция станет быстро расти на фоне улучшения динамики экономических показателей.
"Основным фактором ужесточения политики будет хорошая экономическая активность на фоне роста стабильных компонент инфляции. Высокие бюджетные расходы в конце 2022 года и начале 2023 года повлияют на инфляцию с лагом. Мы считаем, что ЦБ тщательно готовит рынок к ужесточению ДКП в этом году. Однако, поскольку сигнал регулятора не изменился, повышение ставки - не предопределенное решение совета директоров на предстоящих заседаниях. Совет директоров станет ориентироваться на широкий спектр поступающих экономических данных", - пишет Коныгин.
Как полагает начальник отдела банков и денежного рынка "Велес Капитала" Юрий Кравченко, ключевыми факторами при принятии ЦБ дальнейших решений по ставке останутся бюджетная политика, курсовая динамика и инфляционные ожидания. "Нормализация темпов исполнения бюджетных расходов и формирование устойчивой тенденции на снижение инфляционных ожиданий могли бы позволить ЦБ несколько смягчить риторику. Однако риски ухудшения внешних условий (как с точки зрения санкционных ограничений, так и в части нестабильности на глобальных финансовых рынках) пока не только ограничивают возможности ЦБ в смягчении позиции, но и поддерживают вероятность ужесточения политики", - отмечает Кравченко.