Спустя два месяца затишья «Пионер-Лизинг» одним из первых выходит на рынок с новым выпуском облигаций. Компания планирует 7 июня начать размещение выпуска объемом 400 млн руб. с привязкой купонов к 6-месячной ставке RUONIA. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 19,18% годовых. Как отмечает директор ООО «Пионер-Лизинг» Николай Архипов, в ближайшие месяцы RUONIA продолжит рост, таким образом, ставки 2-го и 3-го купонов нового выпуска компании будут последовательно увеличиваться, их значения превысят 20% в условиях смягчения монетарных условий и будут продолжать сохраняться на высоком уровне за счет инерции RUONIA. Несмотря на спад активности в отрасли в 1-м квартале, в «Пионер-Лизинге» ожидают компенсации роста спроса на лизинговые услуги во 2-м полугодии и верят в высокий потенциал российского рынка лизинга и в восстановление и дальнейшее развитие рынка облигаций. О том, как рынок лизинга переживает новый кризис, текущем положении дел в компании, выплатах и офертах по текущим эмиссиям, новом выпуске облигаций и перспективах рынка ВДО в «новой реальности» в интервью RusBonds рассказал директор ООО «Пионер-Лизинг» Николай Архипов. 

Как российский рынок лизинга пережил переход к новой реальности? Какова сейчас ситуация в секторе? Сократился ли спрос?

Следует отметить, что прошедший 2021 год оказался весьма благоприятным для лизинговой отрасли после спада показателей нового бизнеса, наблюдавшегося в 2020 году. Однако в 1-м квартале 2022 года экономика и лизинговая отрасль столкнулись с новыми вызовами. В целом «переход к новой реальности» однозначно негативно сказался на показателях в лизинговой отрасли. Очевидно, что следует ожидать отрицательных значений темпов прироста нового бизнеса, вероятно сокращение совокупного портфеля лизинговых компаний по итогам полугодия.

Тем не менее ожидать, что 2022 год однозначно будет неудачным для отрасли преждевременно. Да, мы увидели ключевую ставку на уровне 20%, небывалый всплеск волатильности валютных курсов, да, мы столкнулись с барьерами в поставках импортной продукции и комплектующих. Однако вместе с тем регулятор в кратчайшие сроки осуществил несколько этапов смягчения монетарных условий, и мы видим, что всего за 3 месяца ключевая ставка опустилась с 20% до 11%. Очевидно, что смягчение монетарных условий производится даже с опережением прогнозов, ранее озвученных Банком России.

Отдельно стоит обратить внимание на небывалое до настоящего времени событие – стремительное восстановление курса рубля по отношению к основным иностранным валютам после столь же стремительного его ослабления.

Указанные коренные изменения свидетельствуют о структурных сдвигах в российской экономике, и весьма вероятно, что потребность в обновлении основных средств не только сохранится, но и потребует первоочередного удовлетворения. В этом смысле лизинговая отрасль лишь усилит свою роль в экономике. Поэтому спад активности в отрасли в 1-м квартале может быть во многом компенсирован опережающим ростом спроса на лизинговые услуги во 2-м полугодии.

Изменилась ли ситуация на рынке в связи с ограничением и остановкой логистических цепочек, поставок авто, оборудования и комплектующих?

Да, если смотреть по отрасли в целом, сроки поставок заметно выросли, по отдельным позициям уже наблюдается дефицит. Вместе с тем, постепенно налаживаются новые каналы продаж, ряд позиций замещается доступными аналогами. Нет сомнений, что рынок адаптируется к новым условиям.

Что касается непосредственно «Пионер-лизинга», то нас это коснулось в меньшей степени, поскольку мы активно взаимодействуем с российскими автопроизводителями, а также осуществляем тесное сотрудничество с производителями из Китая. На текущий момент существенного увеличения сроков поставок мы не отметили.

Какой ситуации на российском рынке лизинга можно ожидать в перспективе года-двух в связи с данными ограничениями?

Если вспомнить кризис 2014 года, тогда на протяжении 2 лет наблюдалось сокращение нового бизнеса, в том числе уменьшение лизингового портфеля, однако затем за 6 лет совокупный лизинговый портфель вырос более чем в 2 раза. События в мире развиваются все более стремительно, поэтому я не исключаю, что кризисный период, который ранее развивался в течение 2 лет, теперь может быть преодолен гораздо быстрее, например, в рамках полугодия. У меня нет уверенности, что итоги 2022 года для рынка лизинга будут однозначно негативными. Даже в условиях слабой динамики рынка всегда присутствуют сегменты, демонстрирующие опережающий рост. Поэтому компании с более гибкими подходами всегда имеют возможность оставаться лучше рынка.

Какова ситуация в секторе лизинга недвижимости?

В нашем портфеле доля, приходящаяся на недвижимость, остается незначительной – менее 5%, в основном это коммерческая недвижимость. Полагаю, что привлекательность данного направления в свете возросших рисков локдаунов несколько снизилась. В то же время можно ожидать повышенного интереса к складским помещениям. Мы для себя видим потенциал увеличения лизингового портфеля за счет приобретения объектов недвижимости, однако это могут быть сделки не в рамках общих трендов, а скорее, индивидуальные истории.

Как сказались на «Пионер-Лизинге» последние события? Отмечаете ли вы сокращение/рост спроса, увеличение количества неплатежей и просрочек?

Следует отметить, что в рамках процедур риск-менеджмента мы приняли решение о краткосрочной приостановке заключения новых лизинговых договоров в условиях высокой неопределенности. Такая практика применялась нами и в 2020 году. В настоящее время мы возобновили активную работу. Охлаждения спроса в целом мы не ощутили, но сроки проведения сделок выросли в связи с повышением стоимости лизинговых услуг и колебаниями цен предметов лизинга, обусловленными изменениями курсов на валютном рынке.

Уровень просрочек в компании поддерживается на традиционно низком уровне в связи с самой моделью услуг лизинга. Если лизингополучатель не соблюдает платежную дисциплину, мы изымаем предмет лизинга и далее либо продаем его, либо предоставляем в лизинг иному лизингополучателю. Уровень просрочки по итогам 1-го квартала составил менее 3-х процентов.

Расскажите о вашей текущей бизнес-модели. Какая связь между «Пионер-Лизингом» и «НФК-Сбережения»? Какой вид деятельности для компании на сегодняшний день является ключевым? Каковы ваши основные статьи доходов и источники фондирования?

ООО «Пионер-Лизинг» в настоящее время владеет тремя дочерними обществами. В рамках холдинга реализуются три направления: лизинг, профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг и развитие интернет-проектов. Основным направлением остается лизинговая деятельность. Бизнес-модель строится на оказании услуг преимущественно представителям малого и среднего бизнеса.

АО «НФК-Сбережения» – дочернее общество «Пионер-Лизинга», развивающее второе направление. Данная компания является профессиональным участником рынка ценных бумаг, входит в число ведущих компаний по оборотам на Московской Бирже. Также «НФК-Сбережения» выступает организатором и андеррайтером в рамках размещения облигаций ООО «Пионер-Лизинг». Тандем материнской компании и дочернего общества обеспечивает синергетический эффект для каждой из организаций. АО «НФК-Сбережения» существует на рынке уже 18 лет, за это время бизнес существенно вырос, и в настоящее время дочернее общество оказывает услуги по всей России.

Третье направление – развитие двух интернет-проектов: инвестиционной платформы Zberopolis.ru и сервиса объявлений и дистанционного заключения договоров AnyPact.ru. Данные направления развиваются через дочерние общества АО «НФК-ФинТех» и АО «НФК-СИ».

Основной статьей доходов «Пионер-Лизинга» является прибыль от лизинговой деятельности. За последние два года она почти удвоилась. Значительной статьей доходов также стала выручка от управления временно свободными средствами, которые вкладываются в наиболее надежные ценные бумаги. В основном это высоконадежные облигации сторонних эмитентов. Однако сейчас компания постепенно отходит от указанной практики, все чаще размещая временно свободные средства посредством заключения сделок РЕПО.

Если говорить об источниках фондирования, то на сегодня порядка 27% активов обеспечено за счет собственных средств, около 39% сформировано за счет размещения облигационных займов, порядка 22% – за счет вексельных займов, и еще около 18% приходится на кредиты и прочие источники. Для лизинговой отрасли доля собственных средств на уровне 27% является весьма высокой, по сектору этот показатель чаще варьируется в пределах от 5% до 15%.

За счет чего обеспечиваются регулярные оферты по облигациям?

Механизм оферт впервые был нами внедрен в целях обеспечения конечного спроса на ценные бумаги. Мы не были уверены в достаточной ликвидности вторичного рынка, поэтому предусмотрели такой механизм. Нам было важно, чтобы инвестор был уверен, что он всегда имеет возможность продать ценные бумаги если не на вторичном рынке, то обратно эмитенту.

Мы имеем богатый опыт управления ликвидностью – речь в первую очередь идет о системе вексельных займов. Поэтому обладаем необходимой статистикой, позволяющей обеспечивать нужное количество ликвидности для удовлетворения спроса в рамках оферт. Кроме того, сам механизм оферт разработан особым образом: по сути это оферты с отложенным исполнением. То есть эмитент получает информацию о количестве предъявленных ценных бумаг и при этом имеет достаточно времени для того, чтобы обеспечить необходимый объем ликвидности. Так, в рамках 1-го выпуска удовлетворение заявок осуществляется почти через месяц (25 дней), а по 4-му выпуску – почти через квартал. Также следует иметь в виду, что оферты – это не погашение, и эмитент имеет возможность в дальнейшем вновь разместить выкупленные облигации.

В экстренных случаях «Пионер-Лизинг» также имеет возможность привлечь средства у дочерних обществ, главным образом у «НФК-Сбережения». Но необходимости в этом к настоящему моменту не возникало. Даже в период прекращения торгов облигациями на бирже, наблюдавшийся в 1-м квартале, когда многие инвесторы лишились возможности продать свои облигации и вернуть инвестиции, инвесторы в наши облигации смогли воспользоваться механизмом оферт и предъявить ценные бумаги эмитенту. Компания удовлетворила весь предъявленный объем и выполнила все свои обязательства, еще раз на деле подтвердив преимущества своих ценных бумаг.

У вас большой опыт инвестирования, расскажите о своих самых удачных сделках в 2021 году.

Если говорить о финансировании лизинговых сделок, то здесь сложно выделить самые успешные, тем более на таком коротком отрезке времени. То, что кажется большой удачей на первый взгляд, на более длинном горизонте может оказаться стратегической ошибкой. Здесь важнее обеспечить совокупность сделок таким образом, чтобы структура портфеля оптимизировалась. В целом наши подходы и система управления рисками позволяют увеличивать портфель, сохранять устойчивость в условиях неблагоприятной внешней конъюнктуры, демонстрировать показатели лучше рынка.

Если говорить о деятельности на рынке ценных бумаг, то в целом консервативный подход к ведению бизнеса и низкие объемы маржинального кредитования позволили АО «НФК-Сбережения» преодолеть период недавнего краха российского фондового рынка с минимальными издержками без риска утраты бизнеса.

Наконец, изменения, которые мы наблюдаем в последние годы, как в финансовой сфере, так и в жизни в целом, свидетельствуют о том, что те интернет-проекты, которые мы активно развиваем с 2018 года, становятся все более востребованными.

Поэтому для меня важна не отдельно взятая успешная сделка, а то, насколько успешно реализуется управление в целом и насколько нам удается продвигаться в рамках долгосрочной стратегии.

Каковы основные финансовые показатели компании по итогам 1 полугодия 2022 года (прогноз)?

Мы ожидаем, что выручка будет несколько ниже, чем годом ранее. Это во многом обусловлено снижением активности в 1-м квартале. Размер портфеля также несколько снизится в первую очередь из-за сокращения нового бизнеса (количества новых сделок с начала года). Вместе с тем ожидаю, что промежуточный финансовый результат за полугодие останется положительным. При этом уже сейчас очевидно, что нормализация условий благоприятно скажется на деятельности в 3-м и 4-м кварталах.

Фондовый рынок замер в феврале, два месяца не было новых размещений. Как вы оцениваете текущую ситуацию на облигационном рынке и его перспективы?

Если говорить о фондовом рынке в целом, то история нас учит тому, что кризисы проходят, а рынок остается. Роль облигационного рынка не только сохранится, но и будет усиливаться, ожидаю, что текущий момент является достаточно удачным для новых размещений, число которых вновь начнет расти по мере дальнейшего смягчения монетарных условий.

Какова ситуация с обслуживанием выпусков в обращении? По некоторым из них купон был увеличен в 2 раза. Не возникает ли проблем с выплатами?

У нас безупречная репутация. Все обязательства исполняются в срок. Наши выпуски более гибкие, что позволяет обеспечивать инвесторам справедливый уровень доходности даже при кардинально меняющихся условиях. Увеличение ключевой ставки Банком России до 20% привело к тому, что инвесторы стали предъявлять новые требования к уровню доходности на рынке. По многим выпускам облигаций сторонних эмитентов, по которым не удалось обеспечить требуемый уровень купонной доходности, произошло существенное снижение цен. Волатильность наших выпусков оказалась ниже благодаря пересмотру ставок в сторону увеличения. Таким образом, наши выпуски выгодно отличаются от большинства других.

Что касается увеличения обязательств в связи с ростом купонных выплат, здесь следует отметить, что с момента объявления новой ставки и до момента осуществления выплат проходит не менее двух месяцев. А если учесть, что благодаря временному лагу эмитент и инвесторы располагают информацией о том, как изменится купонная ставка до фактического ее изменения, срок становится еще больше. Поэтому эмитент имеет достаточно времени для обеспечения денежных потоков и перенастройки бизнес-процессов на случай, если необходимость повышенных купонных выплат будет носить длительный характер.

Важно подчеркнуть, что в условиях снижения ключевой ставки до 11% ставки по нашим выпускам также будут возвращаться к справедливым рыночным значениям.

Сложнее ли в новых условиях выходить на рынок с новыми размещениями?

Конечно, меняющаяся среда требует адаптации параметров новых размещений. Выходить на рынок с plain vanilla может быть более рискованным шагом. При этом мы в принципе не выходили на рынок со стандартными условиями, каждое наше размещение учитывало состояние рынка и предусматривало интересные возможности, призванные повысить инвестиционную привлекательность. В этом смысле для нас все остается по-прежнему.

«Пионер-лизинг» планирует 7 июня начать размещение выпуска облигаций с переменным купоном на 400 млн руб. Каковы ваши ожидания по размещению? На что пойдут привлеченные средства? Как вы оцениваете потенциальный спрос?

Мы в числе первых возвращаемся на рынок с новой эмиссией. Считаем, что условия, объявленные в 5-м выпуске облигаций, являются весьма привлекательными. Выпуск предусматривает расширенный объем раскрытия информации, наличие опционной программы и привязку купонных ставок к значению срочной 6-месячной ставки RUONIA. По достоинству оценить преимущества нового выпуска смогут квалифицированные инвесторы – именно для них он предназначен.

Все наши выпуски предусматривают возможность длительного периода размещения. Очередной выпуск не является исключением. В соответствии с эмиссионной документацией размещение может продолжаться до 350 дней. Поэтому даже в условиях общего падения спроса на горизонте года может быть обеспечено 100-процентное размещение.

Тем не менее с учетом важных особенностей выпуска мы рассчитываем, что привлечь запланированный объем средств получится гораздо быстрее.

Все средства будут направлены на увеличение лизингового портфеля. Более того, в соответствии с предусмотренным решением о выпуске расширенным объемом раскрытия данных инвесторы на ежеквартальной основе будут информироваться о том, как расходуются средства и какие предметы лизинга приобретаются. Иными словами, инвесторы будут знать, из чего состоит портфель, сформированный на привлеченные средства, какими активами обеспечиваются облигации. В случае, если эмитент не выполнит условия о целевом использовании средств, сработают ковенанты, позволяющие держателю предъявить бумаги к погашению досрочно.

Обычно спрос оценивают по подобным размещениям. Однако мы выходим на рынок в числе первых после существенных изменений и последовавшей паузы в размещениях. В целом мы уже достаточно известны и имеем репутацию надежного эмитента, кроме того наше очередное размещение, действительно, во многом уникально, поэтому реакция инвесторов может быть различной. Хотелось бы надеяться, что после паузы сработает эффект отложенного спроса.

Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 19,18% годовых. Достаточен ли купон для привлечения инвесторов?

В 2018 году мы дебютировали со ставкой 12,25%. Это с учетом премии за дебют и прогнозируемой ключевой ставки на период размещения в диапазоне 7-8%. Тогда некоторые инвесторы скептически отнеслись к нашему предложению. Тем не менее выпуск был успешно размещен, более того, после завершения размещения цена облигаций на вторичном рынке поднялась выше номинала.

Стремление некоторых инвесторов в текущих условиях требовать более высокую ставку понятно. В то же время следует учесть, что сроки 3-месячных вкладов с максимальными ставками на уровне 20% истекают в мае-июне. В настоящее время максимум, что предлагают банки при ключевой ставке на уровне 11%, – это вклады со ставкой около 10%.

Мы же предлагаем доходность в 2 раза выше. Кроме того, квалифицированные инвесторы понимают, что купонная ставка привязана к срочной 6-месячной ставке RUONIA. Чтобы было понятно, это довольно медленный индикатор, он продолжает учитывать изменения на горизонте 6 месяцев, то есть периода, на который пришлось основное повышение ставок. Сейчас 6-месячная RUONIA выше 13%, в то время как ключевая ставка Банка России уже опустилась до 11%. Более того, в ближайшие месяцы выбранный нами индикатор RUONIA продолжит рост, в то время как ключевая ставка, напротив, по ожиданиям аналитиков, продолжит снижение. Таким образом, ставки 2-го и 3-го купонов будут последовательно увеличиваться, их значения превысят 20% в условиях смягчения монетарных условий и при этом будут продолжать сохраняться на высоком уровне в дальнейшем за счет инерции индикатора RUONIA.

За счет чего вы можете гарантировать инвесторам выплаты и погашения?

В финансовом мире ничто не гарантировано. Риск в той или иной мере присутствует всегда. Если инвесторам предоставляется гарантия, то скорее всего, это гарантия того, что инвестор не получит доход. Мало того, что различные попытки страхования съедают реальную доходность, в настоящее время мы видим яркие примеры, как инструменты с хэджем в периоды разбалансировки рынка приводят к еще большим убыткам. На рынке корпоративного долга не существует гарантий доходности, но при этом присутствуют великолепные возможности приумножить капитал.

С другой стороны, привлекаемые нами средства направляются на приобретение предметов лизинга, поэтому наши облигации фактически обеспечены реальными лизинговыми активами. В настоящее время лизинговый портфель компании состоит более чем на 84% из высоколиквидного имущества. При этом все имущество страхуется в крупнейших страховых компаниях из ТОП-20.

Наконец, многие годы мы подтверждаем своими действиями статус надежного эмитента. Все выплаты купонов осуществляются в точном соответствии с графиком, все оферты исполнены своевременно и в полном объеме. Увеличение купонных выплат в соответствии с предусмотренными формулами в условиях роста ключевой ставки состоялись. Эмитент придерживается политики максимальной открытости, вся необходимая информация раскрывается в установленные сроки. Полагаю, это главное, что формирует доверие.

Зарезервированы ли какие-либо средства под выплаты по текущим выпускам в этом году?

Конечно, мы резервируем средства. Например, 17 июня предусмотрено исполнение обязательств по оферте 4-го выпуска. Необходимые денежные средства были своевременно зарезервированы.

Более того, как уже упоминалось, мы располагаем значительным опытом на основе собственной статистики исполнения обязательств и осуществляем планирование денежных потоков с учетом полученного опыта.

Как, по вашим прогнозам, будет развиваться облигационный рынок в ближайшем будущем, и сектор ВДО в частности? Многие эксперты прогнозируют, что, если внешние условия не изменятся, российский сектор ВДО значительно сократится, а то и вовсе сойдет на нет. Что вы думаете по этому поводу?

Честно говоря, российский рынок облигаций мог бы выполнять гораздо больше полезных функций для экономики. В потенциале это более эффективный механизм перераспределения капитала в экономике, нежели основной используемый до сих пор канал, основанный на кредитовании.

Мы видим постепенные шаги по трансформации финансовой системы от континентальной модели к модели, основанной на рыночных механизмах. Однако кризисные явления заставляют несколько отступить назад. Сектор ВДО предоставил возможности финансирования нам и многим аналогичным компаниям, это один из немногих каналов, через который осуществляется поддержка малого и среднего бизнеса. Я искренне верю, что сегмент ВДО будет развиваться. Более того, в условиях предстоящих структурных изменений его роль может существенно усилиться, но многое будет зависеть от того, какой вектор будут задавать финансовые власти.

Как, по вашим ожиданиям будет развиваться рынок лизинга?

Даже после 6 лет устойчивого роста российский рынок лизинга еще не достиг того значения для экономики, которое эта отрасль имеет в развитых странах. Остается весьма существенный потенциал для дальнейшего развития. Однако очевидно, что развитие отрасли будет иметь не поступательный, а волнообразный характер, поэтому периоды роста будут сменяться периодами охлаждения.

Куда бы вы посоветовали инвестировать в 2022 году?

Если говорить о ценных бумагах, то я считаю, что бумаги, в той или иной степени подкрепленные реальными активами, являются приоритетными для инвестирования. В этом смысле ценные бумаги лизинговых компаний интересны. Важно понимать суть лизинговой деятельности. Ведь лизинговый портфель активов – это не просто здания, автомобили, спецтехника, суда и оборудование (что само по себе уже неплохо). Это главным образом активы, то есть имущество, которое используется бизнесом и генерирует прибыль. И лизинговая модель позволяет этому имуществу оставаться активами, в противном случае оно выбывает из портфеля.

Если размещение на рынке облигаций станет слишком дорогим или спрос не будет покрывать предложение, какие еще каналы привлечения инвестиций вы будете рассматривать?

Мы начинали с привлечения заемного капитала посредством векселей. Это позволило сформировать впоследствии широкую аудиторию инвесторов и внедрить систему вексельных займов. И по сей день доля финансирования на основе векселей превышает 22%.

Биржевой рынок облигаций – это в первую очередь выход на всю аудиторию российских инвесторов, и мы предпримем все необходимые усилия, чтобы сохранить долгосрочные взаимовыгодные отношения с теми инвесторами, которые нам доверяют.

Вместе с тем, при реализации озвученного вами сценария мы в состоянии развивать те каналы привлечения финансирования, которые в настоящее время имеют незначительную долю или отсутствуют. Это может быть опосредованное финансирование на базе стратегий доверительного управления. Такие продукты разработаны и уже предлагаются профучастником АО «НФК-Сбережения» своим клиентам. Также можно допустить привлечение финансирования в форме займов через инвестиционную платформу Zberopolis.ru