Интересная штука выясняется при анализе кривой бескупонной доходности ОФЗ. Оказывается, в конце 2022 – начале 2023 г. разница между доходностями длинных и коротких госбумаг достигла рекордных значений за 9 лет (данные на Мосбирже есть только с 2014 г.). То есть сегодня рублевая кривая безрисковой доходности не просто имеет нормальный (не инвертированный) вид, но и показывает самый крутой наклон за весь анализируемый период.

Иными словами, доходности длинных ОФЗ сегодня выглядят рекордно завышенными относительно своих коротких аналогов. Десятилетняя доходность превышает шестимесячную на 3,5 процентных пункта (см. график 1), годовую – на 3,3 пункта (график 2), двухлетнюю – на 2,7 пункта (график 3). Также наивысшей остается разница между пятилетней и, например, однолетней доходностями – свыше 2 процентных пунктов (график 4).

Что это значит для инвесторов?

Если бы такая ситуация сложилась в нормальной (тоже не инвертированной) экономической жизни, то, скорее всего, можно было бы ожидать корректировки и сближения доходностей. И, возможно, рассмотреть сокращение доли коротких ОФЗ и/или увеличения доли длинных бумаг в портфелях. Однако в нынешней ситуации такой вывод может оказаться ложным – слишком много неопределенности в отношении инфляции, процентных ставок и других, еще более масштабных, вещей.

При расчете использовались данные Мосбиржи.

Николай Дадонов