Рост доходностей ОФЗ вдоль всей кривой может продолжиться

Дмитрий Ибрагимов, заместитель руководителя департамента, старший портфельный управляющий ООО «УНИВЕР Сбережения»

Неожиданно жесткое решение Банка России поднять ключевую ставку на 75 б.п. в прошедшую пятницу и повышение прогноза по траектории ключевой ставки на следующие два года обрушили рынок рублевого долга. Сильнее всего пострадали короткие и среднесрочные выпуски ОФЗ. Доходности по ним подскочили на 60–80 б.п., в то время как доходность длинных выпусков выросла на 25–40 б.п. В результате кривая ОФЗ стала инвертированной, доходность на участке 1-6 лет находится в диапазоне 8,10–8,18% годовых, максимальные значения доходности (горб кривой) приходятся на 3-летние выпуски, далее кривая выглядит пологой на уровне около 8% годовых (участок 9–20 лет). 

Банк России повысил прогнозы по средней ключевой ставке на 2022 год с 6,0-7,0% до 7,3-8,3%, на 2023 год – с 5,0-6,0% до 5,5-6,5%, прогноз на 2024 год сохранен на уровне 5,0-6,0%. Теперь регулятор ожидает, что ключевая ставка вернется в нейтральный диапазон не раньше середины 2023 года. Средняя ключевая ставка с 25 октября и до конца 2021 года прогнозируется в диапазоне 7,5-7,7%, что означает возможность подъема ставки на заседании 17 декабря вплоть до 100 б.п. Также повышен до 7,4-7,9% прогноз по инфляции на 2021 год. Прогноз на следующий год регулятор сохранил на уровне 4-4,5%. Банк России беспокоят высокие инфляционные ожидания и смещение баланса рисков в пользу проинфляционных, причем действие проинфляционных факторов становится все более продолжительным, поэтому регулятор действует максимально жестко, на опережение.

Вчерашние данные по недельной инфляции подтверждают продолжение роста цен без какого-либо замедления: инфляция 19–25 октября составила 0,28% против 0,26% и 0,22% в предыдущие недели, таким образом годовая инфляция вплотную приближается к 8%. Такая динамика инфляции увеличивает вероятность более продолжительного периода ее роста и будет вынуждать Банк России продолжать повышение ключевой ставки. Предполагаем, что рост доходностей ОФЗ вдоль всей кривой может продолжиться, преимущественно на коротком и среднем участке.