Кризисный 2022 год стал для отечественного IT-рынка годом возможностей. Его объем по итогам 2022 года вырос на 22% и достиг 2,17 трлн руб. С уходом иностранных вендоров на нем высвободилось около 300 млрд руб. ежегодных оборотных средств, которые в ближайшие годы могут быть перераспределены между отечественными игроками. При этом объем российского сегмента IT-бондов составляет на сегодняшний день скромные 37 млрд руб., он существенно отстает от динамики мирового сектора облигаций высокотехнологичных компаний. По оценкам экспертов, отечественный рынок IT-бондов имеет большой потенциал роста и представляет интерес как для IT-эмитентов, так и для инвесторов.

RusBonds совместно с Московской биржей провел круглый стол «Возможности кратного роста российских IT-компаний за счет облигационного фондирования». В рамках мероприятия прошло обсуждение перспектив IT-компаний на облигационном рынке и влияния долгового финансирования на общую динамику развития отрасли. Представители инфраструктуры фондового рынка рассказали об алгоритме и ключевых этапах выпуска облигаций, стоимости привлечения долгового финансирования для IT-компаний разного уровня развития, мерах государственной поддержки эмитентов при выходе на долговой рынок, а также об успешных кейсах фондирования за счет размещения облигаций.

Уникальное окно возможностей: импортозамещение

Кризисный 2022 год, когда многие компании потеряли поставщиков и клиентов и понесли серьезные убытки, стал для отечественной IT-отрасли годом возможностей. Объем российского IT-рынка по итогам 2022 года вырос на 22% по сравнению с аналогичным показателем 2021 года и достиг 2166,2 млрд руб. При этом объем сектора разработки программного обеспечения, занимающего 62,5% отечественного IT-рынка, увеличился на 27, 4% до 1352,6 млрд руб. На деятельность по обработке данных и представлению услуг по размещению информации по итогам 2022 года пришлось 30,7% IT-рынка, сегмент за год вырос на 16,5% до 665,5 млрд руб., сообщил партнер венчурного Фонда развития интернет-инициатив (ФРИИ), председатель совета директоров Naumen Дмитрий Калаев.

По оценкам ФРИИ, на российском IT-рынке с уходом крупных иностранных вендоров высвободилось около 300 млрд руб. ежегодных оборотных средств, которые шли на оплату зарубежного программного обеспечения. По мнению, Дмитрия Калаева, в течение ближайших двух-трех лет эти средства будут перераспределены между российскими игроками. По его оценкам, потенциал импортозамещения в сегментах RPA и СБД на сегодняшний день достигает 80% – в секторе СУБД, объем которого оценивается в 7 млрд руб., на иностранное ПО приходится 5,6 млрд руб., в секторе RPA объемом 2 млрд руб. ПО западных вендоров занимает 1,6 млрд руб. В сегментах LMS (объем 7,6 млрд руб.) и ERP (67 млрд руб.) потенциал импортозамещения составляет 50%, в секторе информационной безопасности (125 млрд руб.) – 39%.

По мнению Дмитрия Калаева, для освоения открывшихся на IT-рынке ниш целесообразно использовать облигационное фондирование. «Сегодня, можно сказать, уникальный момент, когда виден подтвержденный спрос – клиенты платили эти деньги и готовы дальше вкладывать, просто меняется поставщик. Российским компаниям необходим финансовый ресурс, чтобы отрабатывать этот рост. И мне кажется, что облигации – хороший инструмент для таких игроков. Это устойчивый рост за счет подтвержденного спроса, под который можно брать деньги с фиксированным процентом», – отметил Дмитрий Калаев.

Дмитрий подчеркнул, что не под все задачи имеет смысл привлекать финансирование за счет размещения облигаций. Его стоит использовать под низкорисковые проекты – в рамках существующих контрактов, на переход с разовых платежей на подписку, под товары в обороте, на сделки M&A. «Сегодня многие международные компании избавляются от российских подразделений, и на их приобретение как раз можно использовать облигационные средства. Там понятная бизнес-модель, маржинальность, понятно, под какие активы брать финансирование. Подо что, на мой взгляд, противопоказано привлекать средства от размещения облигаций? Под венчурные проекты, создание новых продуктов, выход на новые рынки – это высокорисковая история», – прокомментировал Калаев.

Государство реализует ряд мер поддержки IT-эмитентов

По оценкам начальника управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов «Московской биржи» Дмитрия Таскина, последние 2 года на российском первичном рынке порядка 5% дебютных выпусков облигаций приходится на компании IT-сектора. Объем отечественного сегмента IT-бондов составляет на сегодняшний день скромные 37 млрд руб. – это 15 эмиссий. Однако, по мнению Дмитрия, он имеет большой потенциал.

«Сектор IT-облигаций еще находится в начальной стадии своего развития, но, несомненно, мы видим потенциал и спрос со стороны эмитентов и инвесторов. Число клиентов-физлиц, имеющих брокерские счета на фондовом рынке, по итогам I квартала 2023 года достигло 24,5 млн., из них количество активных инвесторов, совершающих хотя бы одну сделку в месяц, составляет 2,6 млн руб. Суммарные активы физлиц на брокерском обслуживании, по данным на январь 2023 года, оцениваются ЦБ в 6 трлн руб. Это достаточно серьезная цифра. А ведь драйвером развития сектора ВДО, к которому относится более половины текущих выпусков IT-компаний, является именно спрос со стороны розничных инвесторов, в среднестатистическом портфеле которых порядка трети приходится на инструменты с фиксированным доходом, на облигации. По моим оценкам, на горизонте одного-двух лет доля бондов IT-компаний на первичном рынке увеличится как минимум в 2 раза. Государство ставит сейчас определенные задачи по трансформации экономики, выходу на технологический суверенитет, все это требует привлечения большого объема инвестиций в бизнес. И параллельно государство прорабатывает механизмы и стимулы, которые будут способствовать, в том числе, выходу компаний на публичный рынок», – сказал Дмитрий Таскин.

Для поддержки IT-эмитентов малой и средней капитализации на Московской бирже создан специальный сектор – Рынок инноваций и инвестиций (РИИ), ориентированный на содействие привлечению инвестиций в компании инновационного сектора. Он включает 11 эмиссий акций и DR, 15 выпусков облигаций, один венчурный ЗПИФ и один ETF. Совокупная капитализация эмитентов РИИ составляет порядка 470 млрд руб.

В рамках работы РИИ государственные институты и Московская биржа реализуют целый ряд мер поддержки высокотехнологичных эмитентов. Это гранты малым инновационным компаниям (в рамках реализации федерального проекта «Взлет – от стартапа до IPO») на компенсацию расходов по листингу от Фонда содействия инновациям – на сумму не более 35 млн руб., pre-IPO финансирование и др.

А для инвесторов в ценные бумаги IT-компаний действует налоговая льгота по НДФЛ – от обложения налогом освобождаются доходы физических лиц, полученные от реализации акций и облигаций российских организаций, а также инвестиционных паев, являющихся ценными бумагами высокотехнологичного сектора экономики, при условии, что они непрерывно принадлежали налогоплательщику не менее одного года. Налоговая льгота распространяется на операции с акциями IT-компаний с рыночной капитализацией не более 75 млрд руб., облигациями эмитентов с годовой выручкой не более 75 млрд руб., инвестиционными паями со стоимостью чистых активов не более 75 млрд руб.

Дмитрий также рассказал об инструментах поддержки эмитентов МСП, реализуемых в рамках национального проекта «Малое и среднее предпринимательство и поддержка индивидуальной предпринимательской инициативы». Это в первую очередь субсидирование ставки купона по облигациям, осуществляемое Минэкономразвития и Корпорацией МСП. Размер субсидии – 70% от ключевой ставки ЦБ РФ. В 2022 году были субсидированы 33 выпуска облигаций, общий объем поддержки достиг 386 млн руб. Минэкономразвития и Корпорация МСП также субсидируют подготовку эмитентов к листингу – предусмотрена компенсация затрат в размере не более 2,5 млн руб. В 2022 году были субсидированы 19 выпусков, общий объем субсидий составил 35 млн руб. Кроме того, Корпорация МСП предоставляет МСП-компаниям поручительство по облигационным выпускам. Размер поручительства составляет от 50 млн руб. до 1 млрд руб. на весь объем эмиссии плюс два купонных дохода. Поручительство предоставляется на весь срок обращения бумаг, но не более 16 лет. Корпорация ежегодно взимает комиссию в размере 0,75% от объема выпуска. При этом данной эмиссии рейтинговые агентства присваивают рейтинг Корпорации МСП – ААА.

Среди мер поддержки эмитентов МСП со стороны Московской биржи Дмитрий отметил льготные тарифы листинга при размещении облигаций в Секторе Роста, который содействует привлечению долгового финансирования для предприятий МСП. Льготный период, в течение которого не взимается вознаграждение за листинг облигаций объемом не более 400 млн руб., продлен до 31 декабря 2023 года. Для того чтобы на эмитентов МСП из высокотехнологичных отраслей распространялась налоговая льгота на capital gain, в правилах листинга Московской биржи предусмотрено одновременное включение ценных бумаг в Сектор РИИ и Сектор Роста.  

«Сектор Роста мы развиваем уже пятый год в тесном взаимодействии с государством – Банком России, Минэкономразвития, а также профильными институтами развития. У нас уже есть неплохой результат – 50 ценных бумаг в обращении. В 2023 году в Секторе Роста размещены облигации на общую сумму 1 млрд руб., по итогам 2022 года совокупный объем выпущенных эмиссий составил 5,6 млрд руб., а за все время работы сектора – 2019-2023 гг. – общий объем размещенных выпусков облигаций МСП достиг 24 млрд руб. Вы можете видеть, что инструменты поддержки МСП и высокотехнологичных компаний работают, ежегодно выплачиваются достаточно серьезные суммы. Сейчас мы ведем переговоры с Минэкономразвития и прочими ведомствами для того, чтобы продлить срок реализации нацпроекта до 2030 года», – отметил Таскин.

Среди ключевых преимуществ фондирования за счет облигаций Дмитрий Таскин отметил возможность беззалогового финансирования и диверсификации источников фондирования, создание публичной истории – повышение узнаваемости бренда, формирование лояльной инвесторской базы, создание предпосылок для дальнейшего выхода на рынок акционерного капитала, удешевление последующих долговых выпусков, возможность выкупа облигаций по оферте и гибкого управления ликвидностью.

Облигации – гибкий инструмент для зрелых компаний

Денис Козлов, управляющий директор КИБ Совкомбанка, также отметил, что российский сектор IT-бондов еще находится в начале своего развития. «В общем объеме корпоративных облигаций, обращающихся на Московской бирже, который на сегодняшний день составляет почти 20 трлн руб., выпуски высокотехнологичных компаний занимают всего 0,4%. При этом, по данным Росстата, вклад российского IT-сектора в ВВП по итогам 2022 года составил порядка 1,5%. То есть объем присутствия IT-компаний на долговом рынке и в ВВП различается почти пять раз.  Очевидно, что сектору IT-бондов есть куда расти», – прокомментировал Козлов.

Он также подчеркнул, что почти все IT-компании, облигации которых обращаются на Московской бирже, входят в Сектор Роста, и многие из них получили субсидии и иные меры поддержки от государства, без которых отдельные эмиссии не состоялись бы.

Ключевое преимущество фондирования за счет облигаций перед банковским кредитованием и государственными программами поддержки IT-компаний, по мнению Дениса Козлова, заключается в том, что компания получает бессрочный рыночный инструмент, который в дальнейшем может использовать по своему усмотрению. «Да, размещение облигаций дороже, чем использование программ поддержки, но это более гибкий инструмент. Вы можете сами структурировать такой формат выпуска, который вам наиболее удобен – с амортизацией или без, с офертой или без, с плавающим или фиксированным купоном и т.д. Не требуются залоги и поручительства – требуются только прозрачность, раскрытие отчетности, неукоснительное соблюдение ковенант. Причем последних не так много, как в банковских кредитах. При этом действуют вышеупомянутые субсидии и другие меры поддержки компаний, выходящих на долговой рынок». Среди других преимуществ облигационного финансирования Дмитрий Козлов отметил широкий выбор целей использования привлеченных средств, включая сделки М&А, диверсификацию источников фондирования, создание публичной истории, которая может служить подготовкой к IPO, повышение узнаваемости бренда, привлечение новых клиентов и др. 

При этом Денис Козлов подчеркнул, что облигации являются отличным инструментом финансирования для зрелых компаний, но не на начальном этапе развития. «Когда у компании маленький денежный поток, не очень большая и устойчивая EBITDA, любое размещение облигаций приведет к высокому показателю долговой нагрузки, что сразу отразится в понижении рейтинга. Это увеличит стоимость заимствований и риски и для компании, и для инвесторов», – отметил Козлов.

Он также подробно рассказал о стоимости размещения облигаций в зависимости от объема выпуска, размера, стадии развития и финансовых показателей компании. Так, по его мнению, экономически оправданы эмиссии объемом от 200 млн руб. «При размещении выпуска на 50 млн руб. удельный объем затрат на него будет очень высоким. Если расходы на рейтинг, подготовку эмиссионной документации и услуги биржи – фиксированные, то затраты на размещение, а именно комиссии организаторов, – это процент от суммы выпуска. Причем чем выше объем размещения, тем ниже комиссия. При размещениях от 200 млн руб. до 1 млрд руб. надо рассчитывать на затраты от 1,5% до 3% от объема выпуска. Кроме того, при первичном размещении эмитент должен предложить премию к вторичному рынку, для ВДО она может составлять 1,5-2%», – прокомментировал Козлов.

Особенности рейтингования IT-компаний

Большинство IT-продуктов на старте имеют повышенные риски для инвесторов, поэтому на начальных этапах развития финансирование IT-компаний осуществляется за счет собственных средств или за счет привлечения венчурных инвестиций, отметил заместитель директора группы корпоративных рейтингов рейтингового агентства АКРА Александр Гущин. Даже на этапе зрелости многие IT-компании сталкиваются с проблемами при привлечении долгового (в первую очередь банковского) финансирования. Причина кроется в высокой доле нематериальных активов в структуре баланса и в отсутствии привычных для банков предметов залога. Все это толкает IT-предприятия на облигационный рынок. В последнее время АКРА видит большой спрос со стороны IT-компаний разного размера, этапа развития и специализации, сказал Гущин.

Согласно комментариям Александра Гущина, оценка любой нефинансовой компании рейтинговым агентством складывается из анализа отраслевого, операционного и финансового риск-профилей. Также нужно учитывать потенциальное влияние связей компании с группой или государством при наличии фактов поддержки/зависимости. IT-рынок относится к отраслям со средним уровнем риска, поэтому влияние риска отрасли на итоговую рейтинговую оценку эмитента нейтрально.

Анализ операционного риск-профиля компании индивидуален для каждого рынка и включает оценку рыночной позиции компании, ее бизнес-профиля, географической диверсификации и корпоративного управления. В рамках анализа рыночной позиции оцениваются доля рынка компании и ее динамика, высокая или низкая концентрация в отрасли. При анализе бизнес-профиля изучаются диверсификация выручки по продуктам, уникальность ключевых продуктов, сложность их повторения, волатильность спроса на них. Оценка географической диверсификации показывает формат реализации ключевых продуктов и экономическое развитие регионов присутствия компании. Наконец, анализ корпоративного управления подразумевает оценку стратегии и структуры управления, финансовой прозрачности, а также стратегии управления рисками.

В рамках анализа финансового риск-профиля АКРА оценивает размер компании, рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов, долговую нагрузку, обслуживание долга, ликвидность и денежные потоки.

«Но в первую очередь при анализе финансового блока мы оцениваем прогнозные показатели – не так важны финансовые параметры компании трехлетней давности, как те, которые она будет демонстрировать в ближайшие годы. Поэтому по каждому клиенту мы строим прогнозную финансовую модель. Использование в анализе прогнозных данных наряду с ретроспективными позволяет как сгладить волатильность показателей, так и получить более справедливую оценку. Обычно вес фактических показателей соответствует весу спрогнозированных, однако в некоторых случаях предпочтение может отдаваться именно прогнозным данным», – прокомментировал Александр Гущин.

Качественные IR решают проблему нематериальных активов

Директор центра экономического анализа группы «Интерфакс» Алексей Буздалин, как и все предыдущие спикеры, отметил, что российский сектор IT-облигаций находится в неразвитом состоянии и имеет хороший потенциал роста. Если на глобальном облигационном рынке бонды, выпущенные IT-компаниями, занимают около 1%, то доля российского сектора IT-бондов на рынке внутренних корпоративных облигаций, по его оценкам, составляет всего около 0,07%.

При этом облигационное фондирование, по мнению Алексея, может быть удобно и выгодно IT-предприятиям по целом ряду причин. Компании, разрабатывающие и/или продающие софт (например, Positive Technologies, «Ред Софт», «Хайтэк-интеграция», «Софтлайн») не имеют значительных основных средств. Возможности их банковского кредитования сдерживаются ограниченностью залогов. При этом у многих из них имеются нематериальные активы, которые могут включать как капитализированные собственные разработки, так и лицензии и программное обеспечение, купленное для ведения основной деятельности. Значительные основные средства показывают эмитенты, для которых IT-направление носит вспомогательных характер для управления активами (ВУШ, «Селектел», «Каршеринг Руссия»). У ряда компаний имеются значительные долгосрочные финансовые вложения, связанные с финансированием дочерних и зависимых обществ. Многие компании имеют высокую маржинальность (доля прибыли в выручке), что может быть связано с отсутствием амортизационных отчислений. Все это делает гибкий инструмент беззалогового финансирования – облигации – оптимальным для IT-компаний.

Однако в связи с вышеперечисленным отчетность IT-предприятий может выглядеть не совсем понятно для инвесторов, отметил Алексей. Прибыльность и стоимость нематериальных активов не так очевидна, как цена активов в лизинге и промышленности. И здесь могут существенно помочь Investor Relations. Качество IR влияет на спрос со стороны инвесторов, а значит, на стоимость заимствований, скорость размещения, ликвидность вторичного рынка, оферты. При этом IR особенно проявляют себя в снижении стоимости повторных размещений. В процессе обращения дебютного выпуска формируется практика взаимодействия с инвесторами и публичная история компании, что позволяет достичь максимального эффекта IR при размещении последующих выпусков.

Также IR наиболее эффективно влияют на снижение стоимости привлечения долгового фондирования компаниями МСП. Чем мельче компания, чем хуже у нее кредитный рейтинг, тем больше диапазон оценок вероятности дефолта для грейда кредитного рейтинга, и тем большую пользу могут принести Investor Relations. «Премия за риск по выпускам эмитентов с низким рейтингом может достигать 12 и более п.п. И только прозрачность и открытость компании для инвесторов, диалог с ними, ответы на их вопросы, могут стимулировать спрос и снизить стоимость заимствования. Как раз для предоставления эмитентам максимально широкого спектра IR-сервисов информационная группа «Интерфакс» в партнерстве с Московской биржей и ЦБ развивает портал RusBonds. На портале представлен широкий аналитический инструментарий по подбору и покупке ценных бумаг, мониторингу портфелей, калькуляторов цен и доходностей, обширные данные по эмитентам и эмиссиям, рэнкинги, фондовые индексы, аналитические обзоры, новости, блоги участников рынка, интервью, инвестидеи, комментарии частных инвесторов, видео конференций и вебинаров и др.», – сказал в заключение Алексей Буздалин.

Успешные кейсы: падение рынка – не преграда для роста

В рамках круглого стола о своем опыте размещения облигаций и стратегии на долговом рынке рассказали представители одного из лидеров российского сектора информационной безопасности Positive Technologies и производителя интерактивного оборудования, средств вычислительной техники, программного обеспечения и аппаратно-программных комплексов NexTouch.

Подойдя к 20-летнему юбилею, компания Positive Technologies решила начать свой путь к публичности с размещения в июне 2020 года дебютного выпуска облигаций объемом 500 млн руб., рассказал Юрий Мариничев, директор по связям с инвесторами Positive Technologies. Это был пробный шар на пути к IPO. Затем в декабре 2021 года компания реализовала прямой листинг – сотрудники получили акции Positive Technologies в качестве вознаграждения за свою работу. 17 декабря 2021 года акции компании начали торговаться на Московской бирже.

«Эти полтора года между размещением облигаций и IPO были очень важными для компании, потому что мы формировали систему корпоративного управления с нуля. У нас появился совет директоров, комитеты, дивидендная политика, мы смогли приспособиться к формату раскрытия информации, к обязательности этого процесса, приучить и основателей Positive Technologies, и руководителей блоков к тому, как должна себя вести публичная компания, чтобы быть полностью прозрачной для инвесторов», – рассказал Юрий Мариничев.

В сентябре 2022 года Positive Technologies вышла на SPO, в ходе которого, несмотря на начало частичной мобилизации и последовавший спад на фондовом рынке, привлекла 1 млрд руб. «К этому моменту котировки акций Positive Technologies даже на фоне падения в связи с началом мобилизации превысили более чем на 30% стартовую цену размещения. А сейчас котировки акций компании примерно на 120% превышают стоимость первой сделки в декабре 2021 года», – отметил Юрий.

Второй выпуск облигаций Positive Technologies разместила в декабре 2022 года уже на сумму 2,5 млрд руб. и по более низкой ставке. Суммарный спрос превысил объем размещения в 2,6 раза. «Когда мы выходили на биржу в декабре 2021 года, мы ставили перед собой цель за год увеличить количество инвесторов до 100 тыс. Она казалась многим не совсем адекватной. Сейчас у нас порядка 150 тыс. инвесторов, и мы ставим перед собой задачу в этом году как минимум удвоить их число. Наши акции за один год вошли в четыре индекса Московской биржи. По итогам 2022 года финансовые показатели Positive Technologies фактически удвоились, чистая прибыль утроилась, количество сотрудников увеличилось примерно на 35%. Капитализация компании с момента выхода на биржу выросла на 60% — до 83 млрд руб. Хочу подчеркнуть, что для IT-компаний очень важно делать свой бизнес понятным и прозрачным для инвесторов. Мы видим, что растет спрос не только на наши ценные бумаги, но и на наши продукты за счет того, что компания реализует успешную публичную историю», – прокомментировал Юрий Мариничев.

Когда компания NexTouch достигла выручки в 500 млн руб., в рамках стратегии дельнейшего масштабирования бизнеса в октябре 2021 года было принято решение разместить дебютный выпуск облигаций объемом 300 млн руб., рассказал генеральный директор компании NexTouch Владимир Крикушенко. «Это очень позитивно сказалось на бизнесе –  по итогам 2022 года NexTouch показала 90-процентный рост, при том что мы полностью потеряли экспортный рынок. Мы пользовались государственными программами поддержки как инновационная компания, но они в основном рассчитаны на предприятия с оборотами до 300 млн руб. А мы планируем в ближайшие пару лет вырасти как минимум в два раза. По итогам I квартала 2023 года NexTouch достигла хороших финансовых показателей: чистая прибыль составила порядка 150 млн руб. Когда мы размещали первый выпуск, нам было важно не столько финансирование, сколько пройти этот путь к публичности, понять, как данная система работает. И оказалось, что выход на биржу – вполне реализуемая задача, если компания прозрачно вдет свой бизнес. К концу года мы планируем разместить еще один выпуск облигаций – большего объема. Ну и конечно, была задача отрепетировать возможное IPO», – прокомментировал Владимир Крикушенко. 

Посмотреть видеозапись круглого стола можно по ссылке.