Облигации IT-компаний пока занимают небольшое место на внутреннем фондовом рынке, однако имеют хорошие перспективы роста и могут быть интересны и IT-эмитентам, и инвесторам. Рассмотрим этот сектор подробнее.

Около 1% глобального облигационного рынка составляют бонды, выпущенные IT-компаниями – сегодня это примерно 1,3 тыс. выпусков на общую сумму около $500 млрд, основная часть из них (75–80%) приходится на американских эмитентов и номинирована в долларах.

По сравнению с этими цифрами российский IT-сектор на внутреннем фондовом рынке выглядит очень скромно – это всего 15 эмиссий на 37 млрд руб., т.е. около 0,07% рынка внутренних корпоративных облигаций.

Как видим, в этот перечень вошли даже не только разработчики широкого перечня IT-решений, но и компании, внедряющие технологические платформы для работы в других отраслях, например «Хэдхантер» (рекрутинг персонала), ВУШ (краткосрочная аренда самокатов), «Каршеринг Руссия» (краткосрочная аренда автомобилей).

Пройдемся кратко по эмитентам.

Таблица 1. Российский рынок облигаций IT-компаний

* Плавающий купон

Источник: RusBonds, 20.04.2023

IT-эмитенты российского рынка облигаций

«Мейл.Ру Финанс» – финансовая структура внутрироссийского IT-гиганта с интересами и проектами в разных сферах от электронной почты и социальных сетей до мобильных игр, приложений и платежных сервисов. Единственный рублевый выпуск бондов корпорации на 15 млрд руб. составляет почти половину внутреннего рынка IT-облигаций и имеет как самый высокий кредитный рейтинг на нем (АА+, АКРА), так и самую долгую дюрацию (свыше трех лет). При этом бумаги не отличаются повышенной ликвидностью ни по объему торгов, ни по числу сделок – видимо, подавляющая часть выпуска держится долгосрочными крупными институционалами.

«Селектел» – облачная инфраструктура и дата-центры. У компании в обращении два выпуска общим объемом 6 млрд руб. с относительно высокой ликвидностью. В конце 2022 года «Селектел» удостоился от АКРА поднятия рейтинга на одну ступень (до А+), за 2022 год нарастил выручку почти в два раза, а чистую прибыль – примерно в четыре раза и продолжает активно инвестировать в расширение. Около 72% заимствований компании приходится на облигации.

«Хэдхантер» – еще один именитый участник рынка с рейтингом АА и позитивными прогнозами развития. Несмотря на сложности в экономике, безработица продолжает сокращаться и в феврале достигла исторического минимума в 3,5%, что приводит к росту спроса на рекрутинговые услуги со стороны корпоративных клиентов. Сокращение числа доступных социальных сетей, ограничения от Google/Youtube и закон об обязательной маркировке рекламы играют «Хэдхантеру» на руку, подавляя альтернативные рекламные каналы. Кроме того, уход иностранных провайдеров открыл компании интересные перспективы для роста бизнеса HR Tech по автоматизации работы с кандидатами и сотрудниками, а не только по их привлечению. Облигационный выпуск объемом 4 млрд руб. составляет половину всех заимствований «Хэдхантера», поэтому, скорее всего, во второй половине года можно ждать новое размещение.

«Софтлайн» – один из крупнейших дистрибьюторов софта в РФ, в прошлом году пережил разделение российской и международной частей своего бизнеса и сокращение сотрудничества с иностранными поставщиками, что привело к падению выручки на 9% и EBITDA на 28%. В апреле владельцы российской Softline приняли решение продать 100% предприятия фонду под управлением независимой управляющей компании. Оставшиеся в обращении облигации на 3,7 млрд руб. (номинальный объем выпуска – 4,95 млрд руб.) должны быть погашены в декабре 2023 года и обеспечены офертой кипрской компании Axion Holding. Впрочем, полезность такой оферты может оказаться неочевидной с учетом нынешнего статуса отношений между Кипром и РФ. На облигации приходится 26% заемного портфеля, рефинансирование за счет нового выпуска остается вероятным.

Рисунок 1. Структура рынка облигаций российских IT-компаний

Источник: RusBonds, млрд руб., 20.04.2023

ВУШ – сервис по краткосрочной аренде самокатов, работающий в России, Казахстане и Беларуси на основе технологий микромобильности. В прошлом году компания выпустила облигации на 3,5 млрд руб. и провела размещение акций на бирже. По данным РСБУ, за 2022 год выручка эмитента выросла на 69%, однако чистая прибыль сократилась примерно втрое, в том числе в связи с пятикратным ростом процентных расходов. Облигации составляют 45% заемного портфеля.

«Позитив Текнолоджис» – наиболее известная на российском фондовом рынке IT-компания, специализирующаяся на информационной безопасности. По РСБУ эмитент показывает бурный рост оборотов и маржи: в 2022 году выручка увеличилась в два раза, а чистая прибыль – в три. Два облигационных выпуска формируют 63% финансового долга. Акции компании котируются на бирже.

«Каршеринг Руссия» – сервис по прокату автомобилей, известный под торговой маркой «Делимобиль», работающий на технологической платформе собственной разработки. В 2022 году компания эмитировала небольшой по рыночным меркам выпуск на 676 млн руб., который сегодня отличается одним из самых высоких кредитных спредов среди облигаций рейтинга А+. Возможная причина: несмотря на рост годовой выручки на 22%, компания остается в убыточной зоне. Доля облигаций не превышает 10% долга.

«Хайтэк-Интеграция» – системный интегратор и поставщик оборудования. В начале 2022 года «Эксперт РА» присвоило ему рейтинг В+, и компания выпустила на рынок первые облигации на сумму 150 млн руб. Спустя полгода «Эксперт РА» отозвало рейтинг без подтверждения, компания получила новый рейтинг ВВ от НКР и в течение последнего месяца размещает второй выпуск на 500 млн руб. Эмитент до сих по не раскрыл свою годовую отчетность, но средства от размещения облигаций предположительно занимают ключевое место в его структуре финансирования.

«Ред Софт» – разработчик операционной системы «Ред», участник рынка высокодоходных облигаций с 2018 года, привлекает средства на финансирование оборотного капитала. Несмотря на скромный рейтинг, своевременно погасил два выпуска, сейчас доля облигаций составляет до 100% заемного портфеля компании. В мае 2023 года один из выпусков ожидает кол-опцион по инициативе эмитента (оцениваем вероятность такого требования как невысокую), а в июне – погашение еще одного выпуска на 100 млн руб.

«Бифорком Тек» с 2015 года разрабатывает и производит устройства и решения в области передачи данных. Производственная база расположена в особой экономической зоне «Технополис Москва». В 2022 году компания увеличила выручку в 5 раз, а чистую прибыль – в 10 раз. Треть заемных средств финансируется облигационным выпуском, который через месяц ожидает прохождение оферты.

Перспективы рынка IT-бондов

Российский рынок облигаций IT-компаний имеет неплохие шансы для роста и привлекателен как для IT-эмитентов, так и для инвесторов по ряду причин. Сфера IT вызывает повышенное внимание широкого круга инвесторов (как институциональных, так и розничных), привлекаемых перспективами развития отрасли и заинтересованных в диверсификации своих портфелей: облигации IT-компаний, особенно с относительно высокими кредитными рейтингами, – неплохой способ для этого.

При этом рост IT-отрасли за счет госзаказов и передела рынка после ухода иностранных конкурентов не бесконечен, заемные средства рано или поздно понадобятся для продолжения развития. А облигационный рынок доказал на практике свою живучесть и готовность покупать бонды с разными параметрами и уровнями риска. Поэтому он может стать устойчивым источником финансирования IT-компаний особенно тогда, когда закончатся сверхдоходы от госзаказа. Деньги на облигационном рынке есть почти всегда.

Кроме того, облигационный рынок может предложить IT-компаниям то, что они с трудом и далеко не всегда могут получить от банков – беззалоговое среднесрочное кредитование. Облигации обычно не требуют обеспечения, а сроки погашения можно выбирать довольно гибко, в зависимости от потребностей эмитента. Правда с инвесторами, особенно розничными, тоже нужно работать, но лучшие практики и технологии уже отлажены, и IT-компании вполне могут с ними справиться.

Большой потенциал для роста облигационного IT-сегмента представляют крупные компании, которые пока не вышли на долговой рынок, – такие как «Ланит», EPAM, 1C и др. Можно с уверенностью утверждать, что их облигации с интересным купоном пользовались бы хорошим спросом на фондовом рынке. Причем для крупных компаний выпуск бондов может представлять ценность не только как источник финансирования. Это еще и большой шаг к формированию публичной истории и к проведению рыночного размещения акций, в котором могут быть заинтересованы учредители и ключевые сотрудники IT-компаний.

Сегодня одним из интересных инструментов выхода IT-эмитентов на российский фондовый рынок могли бы стать конвертируемые облигации, на которые приходится до 15% глобального рынка бондов IT-сектора. Этот инструмент требует более тщательного структурирования, высоких затрат на эмиссию и не прост в оценке доходности и рисков. Но конвертируемая облигация позволяет комбинировать получение фиксированного дохода от участия в потенциальном росте капитализации компаний.

В общем, несмотря на пока небольшие объемы, рынок облигаций IT-компаний имеет хорошие шансы на рост: как за счет дополнительных выпусков существующих эмитентов, так и за счет выхода на рынок новых эмитентов. Интерес к таким облигациям есть, рыночная инфраструктура создана, мотивация участников рынка прозрачна и понятна.

Николай Дадонов