Девальвация рубля и ограничения на оборот долларов и евро резко повысили популярность юаня среди частных инвесторов. Но юань мало купить, надо еще придумать, что с ним делать дальше. Два основных способа инвестирования юаня – облигации российских компаний и банковские депозиты. Обсудим их плюсы и минусы.
Китайский юань (CNY) превращается в основную иностранную валюту для России. По сравнению с январем 2022 года обороты торговли парой CNY/RUB на Мосбирже увеличились в десятки раз, сегодня на них приходится около 30% биржевого валютного рынка. После блокировки долларовых и евровых активов ЦБ юань стал главной резервной валютой РФ – теперь он может составлять до 60% Фонда национального благосостояния.
Частные лица и инвесторы еще год назад считали юань экзотикой. Однако, столкнувшись с ограничениями на операции и переводы в долларах и евро, они меняют свое отношение к китайской валюте. Сейчас юань можно покупать без ограничений в наличном и безналичном виде. Российские клиенты иностранных брокеров (например, IB) используют юани для перевода средств на свои брокерские счета. Но чаще всего инвесторы стали рассматривать юань как инструмент сбережения и валютной диверсификации в ожидании девальвации рубля. Сейчас за юань дают 10,9 руб., что на 26% больше, чем в начале декабря. Вряд ли такие темпы девальвации сохранятся в течение всего 2023 года, однако причин, препятствующих девальвации рубля к основным мировым валютам, пока не видно. Против российской валюты играет все – сокращение валютной выручки из-за санкций, растущий дефицит федерального бюджета, инфляционные ожидания.
Юань vs доллар: что лучше для валютной диверсификации?
Как ни странно звучит, но российским розничным инвесторам по-прежнему доступно немало инструментов, привязанных к доллару и евро, – например замещающие облигации с привлекательными доходностями, их число в текущем году, скорее всего, вырастет. И надо заметить, что преимущества юаня по сравнению, например, с долларом далеко не очевидны.
Рисунок 1. Котировки USD/CNY 
Источник: yahoo.finance
Пара юань/доллар довольно волатильна. В последние пять лет котировки колебались в диапазоне 6,3-7,25 юаня за доллар. В первом полугодии 2022 года, когда процентные ставки в США начали расти, юань упал на 12%, но к концу года отыграл примерно половину падения – уж очень обрадовались рынки отходу китайских властей от жесткой антиковидной политики.
Но оптимизм этот неустойчив. Большинство глобальных инвестиционных банков в своих недавних прогнозах очень осторожно смотрят на долгосрочные перспективы экономики КНР. Стареющее население, структурные перекосы (в частности гипертрофированный и слабый сектор недвижимости), чрезмерно жесткое и не всегда эффективное (например, в борьбе с тем же ковидом) государственное регулирование, пресловутая геополитика (прежде всего вокруг Тайваня) делают неочевидным дальнейший бурный рост Китая. Кроме того, умеренно слабый юань традиционно является одним из механизмов стимулирования китайской экономики, и вряд ли компартия Китая откажется от него. Короче, дальнейшее ослабление юаня к доллару является вполне реальным сценарием. Этот риск желательно учитывать. И, если уж заниматься валютной диверсификацией, то использовать не только юань.
Но допустим, что мы купили юани и не собираемся хранить их под подушкой. Тогда возникает следующий вопрос: а что с ними делать?
Куда вложить юани на российском рынке?
Российские банки первыми откликнулись на потребности новоявленных держателей китайской валюты. Сегодня они массово предлагают физическим лицам депозиты в юанях со сроками от 1 месяца до нескольких лет. Доходности по таким вкладам обычно достигают 3% годовых (см. таблицу ниже).
Таблица 1. Ориентировочные доходности банковских депозитов по состоянию на 07.04.2023
Источники: сайты банков, banki.ru
Второй вариант – облигации российских компаний, номинированные в юанях. Сегодня на биржевом рынке обращаются 18 облигационных выпусков на общую сумму почти 61 млрд юаней.
Таблица 2. Ликвидные юаневые облигации на Мосбирже
Источник: RusBonds.ru, 07.04.2023
Сравниваем доходности: налог решает все
Преимущество юаневых облигаций по прибыльности вроде бы очевидно: доходности большинства таких бумаг с рейтингами выше А+ находятся в диапазоне 3-5% годовых, т.е. в среднем примерно в два раза выше депозитов. Но есть нюансы, и связаны они с налогами.
В случае с депозитом ситуация проста: под НДФЛ попадает сумма процентов, превышающая определенный предел (в 2023 г. это 75 тыс. руб. за год). Сумма переоценки вклада, если юань вырастет по отношению к рублю, не попадает под НДФЛ.
С облигациями все гораздо сложнее: если юань вырастет по отношению к рублю, сумма переоценки облагается НДФЛ по ставке от 13% до 15% в зависимости от суммарного дохода инвестора. Например, у нас есть юаневая облигация с доналоговой доходностью в юанях 5% годовых. Если такая бумага будет продана через год по той же цене в юанях при девальвации рубля на 20%, ее итоговая юаневая доходность после налогов составит чуть больше 2% (см. рисунок 2 ниже). То есть не лучше депозита.
Рисунок 2. Зависимость доходности юаневой облигации от девальвации и НДФЛ
Есть два способа законно сэкономить на НДФЛ. Первый – ИИС типа Б. Если приобретать бумаги на этот счет, доход от переоценки не облагается НДФЛ (и купоны, кстати, тоже). Правда, ИИС типа Б можно пополнять не более чем на 1 млн руб. в год. А вывести оттуда деньги без потери налоговой льготы можно только после закрытия счета и не ранее чем через три года после его открытия.
Второе решение – льгота на долгосрочное владение. Если держать ценные бумаги дольше трех лет, сумма переоценки также может быть выведена из-под налога в пределах 3 млн руб. за каждый год владения, т.е. за три года можно освободить от налогообложения 9 млн руб. Для обычного розничного инвестора это более чем достаточно. Проблема, однако, в том, что из всего перечня юаневых облигаций только три бумаги имеют срок погашения свыше трех лет (в таблице 2 они выделены красным цветом), по остальным погашение или оферта с возможностью пересмотра купона наступают раньше.
Ликвидность: преимущество облигаций неочевидно
Обычно считается, что по сравнению с банковскими депозитами облигации более ликвидны – как правило, их можно покупать и продавать в любом количестве и в любое время вместе с накопленным купоном, а банковский депозит нельзя досрочно расторгнуть, не потеряв начисленные проценты. Но и здесь не все однозначно.
Во-первых, далеко не все юаневые облигации относятся к категории суперликвидных бумаг с огромными объемами торгов и минимальными спредами цен на покупку и продажу. Ежедневные объемы торгов обычно составляют от нескольких сотен тысяч до нескольких миллионов рублей. И, возможно, для полного закрытия позиции (особенно большого размера) инвестору понадобится некоторое время или скидки от средней цены, что ухудшит итоговую доходность.
Иногда ликвидность может сильно сократиться – например при преобладании продавцов над покупателями или при биржевой панике. В этих случаях котировки ценных бумаг упадут, спреды вырастут, и продать бумаги без убытка будет затруднительно. Пример волатильности – облигация ОК Русал-5-боб, ее котировки в течение неполного года после выпуска колебались в диапазоне от 96% до почти 102% от номинала.
Рисунок 3. Котировки облигации ОК Русал-5-боб
Источник: RusBonds.ru
Во-вторых, как мы говорили выше, для получения налоговых льгот покупать облигации придется на срок до 3 лет или даже больше. Поэтому быстро получить эти деньги в свое пользование инвестор также вряд ли сможет.
В-третьих, банки тоже придумывают разные способы удержания клиентов, в частности управляемые вклады с возможностью пополнения или частичного расходования средств.
А что с надежностью?
Почти все облигации из таблицы 2 имеют умеренные или относительно высокие кредитные рейтинги в диапазоне от А+ до ААА, за исключением выпуска МФК «Быстроденьги» (ВВ). То есть кредитные риски по ним можно считать умеренными или вообще низкими, что, впрочем, не гарантирует роста рисков в будущем.
Кредитный риск депозита в пределах 1,4 млн руб. в каждом банке определяется наличием государственного страхования вкладов АСВ, а на превышающую этот предел сумму – кредитным качеством самого банка. Для валютного вклада застрахованная сумма пересчитывается по курсу, установленному Банком России на день наступления страхового случая, т.е. при курсе 10,9 руб. за юань под защиту АСВ попал бы вклад на сумму до 128 тыс. юаней. Получается, что депозит в большом относительно надежном банке по кредитному качеству в среднем не хуже облигации.
Подведем итоги
Для держателей юаней, не планирующих открывать ИИС или имеющих горизонт планирования 1-2 года, налог на потенциальную валютную переоценку юаневых облигаций в случае девальвации рубля может съесть всю дополнительную доходность, которую такие бумаги имеют по сравнению с юаневыми депозитами. Поэтому застрахованный банковский депозит в крупном банке с возможностью пополнения и частичного снятия средств может оказаться более привлекательным инструментом хранения юаневой ликвидности.
Но есть две группы инвесторов, которые могли бы реализовать преимущества юаневых бондов по доходности. Во-первых, те, кто постоянно инвестирует через ИИС типа Б и заинтересован в валютной диверсификации сбережений, возможно, даже краткосрочной – в пределах одного года. Во-вторых, те, кто оперирует обычным брокерским счетом, но твердо рассчитывает не забирать эти деньги в течение как минимум трех лет, чтобы воспользоваться льготой на долгосрочное владение. При этом инвесторам (особенно второй группы) придется допускать, что в более долгосрочной перспективе кредитные риски эмитентов могут возрасти, а юань продолжит девальвироваться по отношению к доллару.
Настоящий материал носит информационный характер
и не является инвестиционной рекомендацией
Николай Дадонов