Российский рынок облигаций почти восстановился после шоков 2022 года. На него возвращаются эмитенты второго и третьего эшелонов, доля розницы в первичных размещениях вернулась практически на уровень февраля прошлого года. Однако в условиях значительных спредов к ОФЗ у эмитентов первого и второго эшелонов дебютантам и небольшим компаниям с низкими рейтингами приходится платить высокую премию за риск. В этой ситуации промышленным компаниям легче выйти на рынок, поскольку их продукт и производственные активы материальны и понятны инвестору. Фондирование за счет облигаций позволяет привлечь большие суммы на долгие сроки без залогов, поручительств и ограничений. А снизить стоимость заимствований могут помочь качественные Investor Relations.

RusBonds совместно с Московской биржей провел круглый стол «Финансирование промышленности с помощью инструментов фондового рынка». Участники мероприятия обсудили темпы восстановления российского рынка облигаций и стратегии развития на ближайшие годы, представили дорожную карту размещения биржевых бондов для компаний промышленного сектора и меры поддержки эмитентов МСП, рассказали об успешных кейсах привлечения фондирования за счет размещения облигаций.

На рынок облигаций возвращаются эмитенты 2-го эшелона

Спустя год после событий февраля 2022 года, повлекших паузу на фондовом рынке, во многом благодаря денежно-кредитной политике регулятора удалось вернуть активность на рынок первичных размещений, отметил Дмитрий Таскин, начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов ПАО «Московская Биржа». Ее пик пришелся на конец прошлого года – в декабре общий объем первичных размещений на российском облигационном рынке достиг 2,29 трлн руб., из них ОФЗ составили 1,44 трлн руб., корпоративные облигации – 852 млрд руб. В основном на рынок в 2022 году выходили крупные заемщики с наивысшим рейтингом из первого эшелона, размещали большие объемы, в том числе номинированные в валюте. Спрос сместился в сторону институциональных инвесторов и банков, доля розницы сократилась до минимума. Произошло снижение вторичной ликвидности в сегменте МСП – в 2022 году среднемесячный объем торгов сократился более чем в два раза по сравнению с предыдущим годом.

«В начале 2023 года мы наблюдаем иную картину – на рынок снова начали выходить заемщики из второго эшелона, доля розницы в первичных размещениях стала увеличиваться. Так, по итогам февраля 2023 года общий объем первичных размещений на российском рынке составил 633 млрд руб., из них ОФЗ – 276 млрд руб., корпоративные облигации – 356 млрд руб. – сказал Таскин. – Доля розницы в первичных размещениях вернулась практически на уровень февраля прошлого года. Число клиентов-физлиц на российском фондовом рынке по итогам января 2023 года достигло 23,5 млн. Суммарные активы физлиц на брокерском обслуживании, по данным на январь 2023 года, оцениваются в 6 трлн руб. По сравнению с аналогичным показателем 2022 года произошло снижение примерно на 25%, но объем все равно приличный».

По словам Дмитрия, спрос со стороны розницы позволяет развивать сегмент высокодоходных облигаций. На сегодняшний день в обращении находится более 600 выпусков ВДО. Из них более 70% принадлежат эмитентам МСП. В отраслевом разрезе в сегменте ВДО на облигационном рынке преобладают лизинговые, микрофинансовые и девелоперские компании.

Однако сектор ВДО продолжает находиться под давлением высоких рыночных ставок, констатировал Дмитрий Таскин. Спрос со стороны частных инвесторов структурно изменился. В условиях повышенной волатильности и значительных спредов к ОФЗ у эмитентов первого и второго эшелона частные инвесторы делают выбор в пользу более надежных заемщиков. Чтобы сейчас выйти на рынок, эмитентам приходится платить высокую премию. Увеличился спред между доходностью облигаций МСП и кривой ОФЗ. Средний уровень доходностей в 2022 году вырос до 17,5% с 11,4% в 2021 году, спред к ОФЗ увеличился с 450 б.п. до 700 б.п.

Прошедшие в 2022 году размещения (и особенно размещения дебютантов) показывают, что спросом со стороны инвесторов пользуются облигации тех компаний МСП, которые соответствуют практикам эмитентов первого и второго эшелонов в Investor Relations и уделяют серьезное внимание раскрытию информации, качеству своей финансовой отчетности, аудиту, получению рейтинга, инвестируют в открытость и Investor Relations. отметил Таскин.

Качественные IR позволяют снизить стоимость заимствований

«Инвестиции в Investor Relations необходимы, чтобы обеспечить наиболее привлекательные условия при размещении облигаций, – уверен также Алексей Буздалин, директор Центра экономического анализа группы «Интерфакс». – Если эмитент качественно работает с аудиторией инвесторов, он стимулирует дополнительный спрос, это позволяет снизить купонную доходность и обеспечить быстрое размещение облигаций, что особенно актуально в текущей ситуации».  

По словам Алексея, именно для малых и средних компаний качество Investor Relations является наиболее эффективным и позволяет существенно снизить стоимость заимствования. При оценке крупных эмитентов ключевым фактором для инвесторов становится уровень кредитного рейтинга, именно он влияет на размер процентной ставки. При этом у небольших эмитентов с низкими кредитными рейтингами можно увидеть существенный разброс процентных ставок, рассказал Буздалин. «И это не случайно. Вероятность дефолтов по ним может значительно различаться внутри рейтингового грейда, в отличие от крупных эмитентов. Этот диапазон транслируется в премию за кредитный риск, которая закладывается в цену облигаций и может существенно влиять на стоимость заимствования. Цифры в данном диапазоне во многом определяются качеством Investor Relations – если небольшие компании уделяют серьезное внимание Investor Relations, они могут значительно снизить стоимость размещения. Портал RusBonds создан как раз для того, чтобы помочь небольшим компаниям организовать эффективное взаимодействие с инвесторами», – прокомментировал Алексей Буздалин.

Государство субсидирует выпуски МСП

Дмитрий Таскин, Мария Полякова, начальник отдела методологии финансовой доступности Управления финансовой доступности ЦБ РФ, и Алексей Елисеев, корпорация МСП, рассказали об инструментах поддержки эмитентов МСП при размещении облигаций, реализуемых в рамках национального проекта «Малое и среднее предпринимательство и поддержка индивидуальной предпринимательской инициативы».

Это в первую очередь субсидирование ставки купона по облигациям, осуществляемое Минэкономразвития и Корпорацией МСП. Размер субсидии – 70% от ключевой ставки ЦБ РФ. В 2022 году были субсидированы 33 выпуска облигаций, общий объем поддержки достиг 386 млн руб.

Минэкономразвития и Корпорация МСП также субсидируют подготовку эмитентов к листингу – предусмотрена компенсация затрат в размере не более 2,5 млн руб. В 2022 году были субсидированы 19 выпусков, общий объем субсидий составил 35 млн руб.

Кроме того, Корпорация МСП предоставляет МСП-компаниям поручительство по облигационным выпускам. Как отметил Алексей Елисеев, размер поручительства составляет от 50 млн руб. до 1 млрд руб. на весь объем эмиссии плюс два купонных дохода. Поручительство предоставляется на весь срок обращения бумаг, но не более 16 лет. Корпорация ежегодно взимает комиссию в размере 0,75% от объема выпуска. При этом данной эмиссии рейтинговые агентства присваивают рейтинг Корпорации МСП – ААА.

Алексей также рассказал о мерах поддержки эмитентов МСП со стороны МСП Банка в виде якорных инвестиций в выпуски облигаций. Банк выкупает часть эмиссии – не более 50% от ее объема и не более 200 млн руб.

Как отметила Мария Полякова, с момента старта нацпроекта в 2019 году в Секторе роста Московской биржи прошло более 60 размещений облигаций компаний МСП на сумму свыше 23 млрд руб.

Торгово-промышленная палата также реализует меры поддержки эмитентов МСП – это разработка законодательных инициатив, информационная и техническая поддержка и др., сообщил Михаил Васильев, президент ассоциации ГИФА, заместитель руководителя комиссии по фондовому рынку и инвестициям Совета по финансово-промышленной и инвестиционной политике ТПП РФ, заместитель генерального директора ИК «Айгенис». «ТТП имеет разветвленную региональную структуру, в каждом регионе есть своя промышленная палата. В них эмитенты могут получить информацию о том, что необходимо для выхода на фондовый рынок, как получить финансирование, о государственных программах поддержки. На сегодняшний день потенциальному региональному эмитенту промышленности доступны несколько региональных программ, несколько госпрограмм, инструменты поддержки от Корпорации МСП, Фонда развития промышленности и др. Совет по финансово-промышленной и инвестиционной политике ТПП имеет инкубатор инвестиционных проектов, для которых привлекает финансирование. Он может подобрать для эмитентов госпрограмму поддержки, необходимые инструменты, посоветовать организатора размещений», – рассказал Васильев.

Рейтинговые агентства используют единый подход для всех отраслей

Гульназ Галиева, управляющий директор отдела корпоративных, суверенных и ESG-рейтингов АО «Эксперт РА», осветила методологию оценки компаний рейтинговым агентством. «Эксперт РА» рейтингует предприятия всех отраслей по единой методологии, верифицированной ЦБ РФ. «Мы оцениваем риск-профиль и перспективы развития отрасли, рыночные и конкурентные позиции, при оценке компаний МСП изучаем сегментацию рынка, сколько на нем участников, какие позиции компания занимает, оцениваем географическую диверсификацию бизнеса компании, развитость регионов, где находятся активы предприятия, транспортную доступность производственной локации, вероятность катастроф (пожар, наводнение), – рассказала Галиева. – Также мы изучаем уровень просрочки задолженности, зависимость от контрагентов и сложность их замены, диверсификацию клиентов и устойчивость спроса, диверсификацию выручки и продаж, финансовый профиль компании (ликвидность, долг, рентабельность, подверженность валютным рискам, корпоративное управление (прозрачность, аудит, наличие соответствующей отчетности, коллегиального органа управления). Процедура получения рейтинга длится около полутора месяца, поэтому важно начать эту работу заблаговременно».

Как и Дмитрий Таскин, Гульназ Галеева отмечает возобновление активности и восстановление интереса к рынку облигаций со стороны и крупных, и СМБ-компаний после паузы в прошедшем году.

Фондирование за счет бондов позволяет решать стратегические задачи

Николай Леоненков, директор департамента корпоративных финансов ИК «Риком-Траст», напомнил о преимуществах привлечения средств за счет размещения облигаций. Прежде всего это диверсификация источников фондирования. Эмиссия выступает дополнительным источником денежных средств и позволяет не зависеть от одного банка-кредитора. При этом, в отличие от банковских кредитов, облигации можно разместить на долгий срок и даже бессрочно.

«Подготовка выпуска и размещения облигаций занимает примерно три месяца, пакет документов существенно меньше, чем для получения кредита в банке, возможно привлечение средств на любые цели, в том числе на сделки M&A, разработку инновационных продуктов и др. Это прозрачный механизм привлечения большого объема средств на длительный срок», – отметил Леоненков.

При этом существуют вышеупомянутые инструменты поддержки эмитентов МСП (гарантии, поручительства, субсидии, оферты), позволяющие существенно снизить стоимость заимствований. Стоит также отметить возможность беззалогового привлечения финансовых ресурсов при размещении облигаций. Для определенных категорий МСП (например, Hi-Tech компаний) банковское кредитование недоступно по причине отсутствия залога. Создание публичной кредитной истории удешевляет дальнейшие заимствования и облегчает выход на рынки акционерного капитала, отметил Леоненков.

Наталья Виноградова, заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала корпоративно-инвестиционного банка БКС, однако, напомнила, что выход на рынок облигаций – это серьезный процесс, требующий подготовки и весомых материальных затрат. «Сегодняшний спрос розничных инвесторов, которые являются основной аудиторией небольших компаний, выходящих на рынок облигаций, – это своего рода «ситуация момента». Мы несколько месяцев имеем более-менее стабильную историю с ключевой ставкой и в целом в макроэкономике, поэтому спреды, которые расходятся в стрессовых ситуациях, сузились, и волна, наконец, докатилась до эмитентов с низкими кредитными рейтингами. При этом ограничился круг инструментов, в которые могут вкладываться инвесторы», – отметила Виноградова.

«Поэтому если вы хотите разместить 100-500 млн руб. со ставкой от 18% без рейтинга – у вас это сегодня может легко получиться. Но если у вас долгосрочная стратегия на облигационном рынке, тогда придется привести в порядок свою организационную структуру, иметь ясных акционеров, которых вы готовы показать рынку, сформировать прозрачную отчетность, получить рейтинг и иметь в виду, что ставка дебютного выпуска облигаций будет выше, чем ставка по банковским кредитам. На приведение в порядок структуры и отчетности в среднем необходимо закладывать 4-6 месяцев. С некоторыми компаниями мы идем к выпуску год-полтора. Но такие выпуски в подавляющем большинстве случаев успешны и полезны для эмитентов. И каждое следующее размещение происходит быстрее и дешевле, – прокомментировала Наталья.

Выпуск облигаций обеспечивает кратный рост бизнеса и выручки

Николай Леоненков, Андрей Балабанов, руководитель направления рынков долгового капитала АО «СТМ», и Ольга Изранова, депутат Пензенской городской Думы, амбассадор национального проекта «Малый и средний бизнес», основатель и генеральный директор компании «Моторные технологии», рассказали об опыте размещения облигаций и целях, которых компаниям удалось достичь благодаря привлеченным средствам.

Так, «Моторные технологии» с сентября 2019 года разместили три выпуска облигаций, объем эмиссий в обращении – 160 млн руб. На сегодняшний день выручка компании выросла до 453 млн руб. (со 193 млн руб. в 2018 году), активы увеличились с 85 млн руб. до 422 млн руб.

«Регион Продукт» с сентября 2020 года разместил два выпуска облигаций, совокупный объем бондов в обращении на сегодняшний день составляет 110 млн руб. Активы компании выросли с 157 млн руб. в 2019 году до 418 млн руб. по итогам 2022 года, выручка увеличилась со 185 млн руб. до 374 млн руб.

«Ред Софт» выпустил облигации на 500 млн руб., из которых 200 млн руб. были погашены. По итогам 2022 года объем активов компании составил, по предварительным оценкам, 1 млрд руб., продемонстрировав рост в 2,5 раза к 2018 году. Выручка достигла около 1,2 млрд руб., увеличившись по отношению к показателю 2018 года почти в 8 раз.

АО «Синара – Транспортные Машины» успешно разместило три выпуска биржевых облигаций на общую сумму 30 млрд руб. Как отметил Андрей Балабанов, по итогам размещений компания рефинансировала более 50% кредитного портфеля, улучшила информационную прозрачность, повысилась доступность заемного финансирования, привлечены новые группы инвесторов. На сегодняшний день среди инвесторов компании порядка 14 тыс. частных лиц, 80 небанковских организаций (управляющих компаний, доверительных управляющих, юрлиц), 10 новых для компании небольших банков. Также было улучшено качество долгового портфеля, снижена стоимость обслуживания долга, зафиксированы ставки, существенно снижена доля заимствований по плавающим ставкам, повышен уровень диверсификации источников финансирования. Кроме того, СТМ первой среди машиностроительных предприятий России осуществила эмиссию «зеленых» облигаций.

Спикерами круглого стола стали Дмитрий Таскин, начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов ПАО «Московская Биржа»; Мария Полякова, начальник отдела методологии финансовой доступности Управления финансовой доступности ЦБ РФ; Алексей Елисеев, корпорация МСП; Наталья Виноградова, заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала корпоративно-инвестиционного банка БКС; Михаил Васильев, президент ассоциации ГИФА, заместитель руководителя комиссии по фондовому рынку и инвестициям Совета по финансово-промышленной и инвестиционной политике ТПП РФ, заместитель генерального директора ИК «Айгенис»; Гульназ Галиева, управляющий директор отдела корпоративных, суверенных и ESG рейтингов АО «Эксперт РА»;   Андрей Балабанов, руководитель направления рынков долгового капитала АО «Синара – Транспортные Машины»; Ольга Изранова, депутат Пензенской городской Думы, амбассадор национального проекта «Малый и средний бизнес», основатель и генеральный директор компании «Моторные технологии»; Николай Леоненков, директор департамента корпоративных финансов ИК «Риком-Траст»; Алексей Буздалин, директор Центра экономического анализа группы «Интерфакс».