• Американские акции – обошлось без сильных потерь
• ФРС может оставить ставку без изменений
• ЕЦБ повышает ставку, но инфляция не замедляется
• Китай стимулирует экономику через снижение ставок
• Индекс ММВБ – на максимумах
• Сбер – дивидендный сюрприз
• Татнефть – сильные годовые результаты, расчетная дивидендная доходность – 6%
• Х5 – слабая отчетность, инвестиции в цены продолжаются
• ЦБ РФ сохранил ключевую ставку
• Селигдар рассматривает возможность выпуска золотых облигаций
• Доходность американских казначейских облигаций резко упала
• В 2022 году Россия нарастила экспорт СПГ в Европу
• Нефть – на пути к 70 долл. за баррель
• Рубль закрепился выше отметки USD/RUB 75

Баланс ФРС и финансовый сектор

ФРС сделала передышку в количественном сжатии, за прошлую неделю баланс регулятора вырос почти на 300 млрд долл. Это связано с предоставлением большого объема ликвидности банковской системе на фоне банкротств ряда финансовых учреждений.

Исторически финансовый сектор позитивно реагировал на поддержку со стороны ФРС во время кризисов – примером тому служит QE в 2008 и 2020 годах, однако восстановление сектора происходит с некоторым лагом. Также и скорость восстановления была несопоставимо меньше предыдущего снижения. Например, после кризиса 2008 года ценам бумаг банковского сектора потребовалось почти 10 лет чтобы вернуться на уровни, с которых началось снижение.

Американские акции – обошлось без сильных потерь

Банкротства в американском банковском секторе, ответная реакция регуляторов, рост баланса ФРС, макроэкономическая статистика, выкуп европейского банка Credit Suisse – все это не смогло подорвать доверие инвесторов к рынку США и не привело к обвалу рынков. Наоборот, индекс S&P 500 и Nasdaq за неделю прибавили 1,5% и 4,4% соответственно, хотя динамика доходностей сильно разнится в разрезе по отраслям. В лидерах роста были акции сектора коммуникаций (+7%) и ИТ (+5,7%), тогда как распродажа логично затронула финансовые компании (-6%) и нефтегазовый сектор (-7%). В основном снижались компании малой капитализации – они более уязвимы перед проблемами финансовой системы.

ФРС может оставить ставку без изменений

Крайне важным из ближайших событий будет заседание ФРС, которое начнется в среду. Доходности американских гособлигаций корректировались в последние торговые сессии, а рынок понизил ожидание по ставке ФРС. Доходности по 10- летним казначейским бумагам приблизились к 3,3%, хотя еще в начале марта превышали 4%. Шансы повышения ставки на 50 б.п. рынок оценивает близко к нулю, самый вероятный по опросам сценарий – что регулятор оставит ставку без изменений.

В то же время замедление инфляции в США в совокупности со статистикой по рынку труда оставляют регулятору место для маневра и возможность для пересмотра дальнейших действий. На прошлой неделе Министерство труда США опубликовало данные, которые указывают на замедление роста цен в феврале до 6%. Это согласуется со снижением розничных продаж на 0,4% после роста на 3,2% в январе. Промышленная инфляция осталась пока без изменений.

ЕЦБ повышает ставку, но инфляция не замедляется

ЕЦБ поднял основные ставки на 50 б.п., как и обещал на предыдущем заседании. Причина повышения – инфляция, которая находится далеко за пределами целевого уровня в 2%. Так, по последним доступным данным, инфляция в еврозоне в феврале составила 8,5%, что лишь немногим меньше 8,6% в январе. При этом базовая инфляция, напротив, ускорилась с 5,3% в январе до 5,6% в феврале. Таким образом, базовая инфляция в еврозоне не снижается уже девятый месяц подряд. Именно поэтому, на наш взгляд, ставку увеличили на 50 б.п., хотя после банкротства SVB и проблем у Credit Suisse вероятность такого решения, по мнению рынка, значительно снизилась.

Отдельного внимания заслужил банковский сектор Европы. По ходу сессии несколько раз упоминалось, что он устойчив, у банков высокие показатели капитала и большой высококачественный запас ликвидности. По мнению вице-президента ЕЦБ Л. Гиндоса, «увеличение процентных ставок является положительным фактором с точки зрения маржинальности европейских банков. Увеличение маржинальности более чем компенсирует потенциальные потери в облигационных портфелях».

Европейские рынки позитивно отреагировали на решение регулятора. Широкий индекс европейского рынка STOXX 600 вырос на 1,19%, немецкий DAX – на 1,57%, а французский CAC 40 – на 2,03%.

Китай стимулирует экономику через снижение ставок

Народный банк Китая идет в противофазе с западными коллегами, поддерживая экономический рост. Оно снизил на 25 б.п. ставку RRR, которая регулирует объем резервов банков. Такое решение стимулирует выдачи кредитов. При этом две другие ставки – «прайм» и LPR – в этот раз остались неизменными, хотя регулятор может продолжить политику смягчения в ближайшее время.

Экономика Китая активно восстанавливается после снятия ковидных ограничений. Розничные продажи и промышленное производство демонстрируют рост с начала года на 3,5% и 2,4% соответственно.

Индекс ММВБ – на максимумах

Индекс Мосбиржи за неделю прибавил 2%, чему в немалой степени способствовали корпоративные новости эмитентов. Сбер приятно удивил заявлением по дивидендам, Татнефть и Новатэк объявили дивиденды. Также на неделе отчитались золотодобытчики Полюс и Polymetal, ритейлер X5 Retail Group и представитель ИТ-сектора VK.

Сбер – дивидендный сюрприз

Набсовет Сбера принял решение о рекомендации к выплате исторически рекордных дивидендов в сумме 565 млрд руб. (25 руб. на акцию, 13% – дивидендная доходность), что в 2 раза превышает чистую прибыль банка за прошедший год. Решение стало сюрпризом, т.к., исходя из дивидендной политики (не менее 50% чистой прибыли), расчетный дивиденд за 2022 год не превышал 6 руб. за акцию. Мы допускаем, что такое решение было мотивировано необходимостью направления дополнительных средств в бюджет РФ.

Помимо очевидного позитива для самого Сбера с точки зрения инвестиционного кейса, это также позитивно для рынка в целом – факт возврата к выплатам будет способствовать восстановлению доверия к рынку, большей вероятности выплат другими компаниями. По нашим расчетам, на «незамороженный» фри флоут может быть выплачено примерно 50–60 млрд руб. (исторически в структуре капитала банка было большое количество институциональных нерезидентов и небольшая доля физических лиц-резидентов). Что касается дивидендов за 2023 год, при прогнозной прибыли в 1,2–1,3 трлн руб., исходя из политики (50% ЧП) банк может заплатить 28–30 руб. за акцию, если же будет решение выплаты 100% ЧП (что имеет определенную вероятность, учитывая пятничное решение), то дивиденд может составить до 60 руб. (к выплате в следующем году).

Также стоит отметить, что, если действительно решение о выплате беспрецедентного дивиденда Сбером продиктовано позицией государства по наполнению бюджета, можно ожидать, что и другие госкомпании могут принять аналогичное решение о выплате более 50% ЧП в текущем периоде (Газпром нефть, Газпром, Транснефть, Роснефть и т.д.). В заключение, предложение Набсовета еще предстоит утвердить акционерам Сбера на ГОСА.

Татнефть – сильные годовые результаты, расчетная дивидендная доходность – 6%

Татнефть опубликовала отчет за 2022 год по РСБУ и МСФО, практически полный, что является редкостью – большинство нефтегазовых компаний воздерживаются от раскрытия полных результатов консолидированной отчетности. По МСФО чистая прибыль составила 285 млрд руб. (+43% г/г), EBITDA выросла на +66% г/г. Исходя из дивидендной политики, предусматривающей выплату 50% чистой прибыли, расчетный дивиденд за 4К2022 составит 21,7 руб. за акцию (6,2% – дивидендная доходность). С учетом уже выплаченных дивидендов за 1П2022 и за 9 мес. 2022 39,5 руб. за акцию, совокупная дивидендная доходность за 2022 год может составить 17%.

Х5 – слабая отчетность, инвестиции в цены продолжаются

Ожидаемо слабый квартал из-за сокращения спроса, инвестиций в развитие дисконт-форматов (инвестиций в цены), поэтому до решения проблемы с инфраструктурными ограничениями Набсовет рекомендовал не выплачивать дивиденды. За 4К2022 выручка выросла на 16% г/г, скорректированная EBITDA снизилась на 10% г/г на фоне продолжающихся инвестиций в цены. Валовая рентабельность упала на 1,9 пп. г/г. Чистая прибыль снизилась на 39% г/г.

Тем не менее, в целом за год результаты сильные – EBITDA увеличилась на 16% г/г, доходность свободного денежного потока составила 19,5% (почти 80 млрд руб., которые потенциально могли бы быть распределены в виде дивидендов).

ЦБ РФ сохранил ключевую ставку

Как и ожидал рынок, регулятор сохранил ставку на прежнем уровне. И в целом риторика ЦБ претерпела минимальные изменения по сравнению с заявлениями, сделанными в феврале. В частности, ожидания ЦБ по инфляции сохранились на уровне 5–7% в этом году, при этом текущий прирост цен оценивается в 4%. В ЦБ также отмечают снижение инфляционных ожиданий и восстановление деловой и потребительской активности, хотя, как говорится в заявлении, рост экономики ограничен рядом факторов. Население продолжает придерживаться сберегательной модели поведения, но при этом у граждан растет объем ликвидных активов, что также может рассматриваться как потенциальный риск. Среди других проинфляционных факторов ЦБ отмечает риски удорожания импорта, а также возможное ослабление рубля. Хотя надо отметить, что последнее снижение курса национальной валюты практически не отразилось на уровне цен. Если уровень инфляции продолжит снижаться, вероятность повышения ключевой ставки не такая высокая. Мы ожидаем, что в базовом сценарии ключевая ставка пока останется неизменной, а во второй половине года ЦБ вновь может вернуться к обсуждению возможности снизить ставку.

Селигдар рассматривает возможность выпуска золотых облигаций

Селигдар начал премаркетинг золотых облигаций, стоимость которых будет привязана к рублевой цене золота. Предварительно номинал одной облигации будет равен 1 г драгоценного металла, денежный эквивалент будет рассчитываться в рублях исходя из учетной цены на золото, установленной Банком России. Выплата купона будет происходить ежеквартально. Другие параметры выпуска – объем и срок размещения, а также ориентир по купону – будут известны позднее.

Доходность американских казначейских облигаций резко упала

Рейтинговое агентство Moody’s понизило рейтинг Signature Bank до «мусорного», а рейтинги шести других американских банков были поставлены на пересмотр. Инвесторы изменили свое мнение по поводу дальнейших действий ФРС по ставке, сейчас рынок закладывает паузу в повышении ставки на предстоящем заседании. В результате доходность казначейских облигаций США упала по всей длине кривой, а в понедельник доходность двухлетних казначейских облигаций упала примерно на 60 б.п. – до чуть более 4%, что стало самым большим дневным падением с октября 1982 года.

Последствия стресса в банковской системе отразились на всех отраслях. Так, например, кредитные спреды облигаций эмитентов инвестиционного уровня расширились до четырехмесячного максимума при одновременном росте стоимости CDS.

В 2022 году Россия нарастила экспорт СПГ в Европу

По данным аналитического центра Bruegel, объем закупок российского сжиженного природного газа европейскими странами в прошлом году вырос на 35% – до 19,2 млрд кубометров. Поставки СПГ в страны ЕС производятся по долгосрочным контрактам, и в целом Европа не отказывалась от его импорта из России. Скорее всего, в этом году объем экспорта российского СПГ в Европу немного снизится, с учетом национализации Securing Energy for Europe GmbH, бывшей дочерней компании Газпрома, и разрыва соответствующего контракта с ней. Речь идет о 3,5 млрд кубометров сжиженного природного газа.

Нефть – на пути к 70 долл. за баррель

Риски более серьезного замедления глобальной экономики на фоне проблем в банковском секторе США и ЕС, что, помимо очевидных прямых потерь для акционеров и держателей облигаций проблемных банков, может привести к замедлению и ужесточению условий кредитования и как следствие – замедлению экономического роста – отразились 12%-ным снижением стоимости нефти за неделю. Тогда как в цене уже заложены определенные риски рецессии, есть факторы, которые могут способствовать возвращению стоимости нефти обратно выше 80 долл./баррель: во-первых, ОПЕК+, видя растущие риски дисбаланса спроса/предложения и падения цены, может принять решение о сокращении добычи (как это было в сентябре 2022-го), во-вторых, решение РФ о сокращении добычи на 0,5 млн барр./сутки тоже может помочь сбалансировать рынок физический, а также уровень WTI ниже 70 долл. – это тот уровень, на котором могут начаться покупки нефти для пополнения стратегического резерва. В среднесрочной перспективе 1–3 мес. мы можем увидеть восстановление уровня цен до 80+ долл./баррель.

Рубль закрепился выше отметки USD/RUB 75

Курс доллара на Московской бирже закрепился выше психологической отметки 75 руб. за доллар, что связано с ситуацией в американской банковской системе. Но влияние событий в США на локальный валютный рынок является опосредованным. Причина ослабления рубля не в том, что игроки скупают доллары или выводят деньги с рынка, а с возросшими рисками снижения профицита торгового баланса РФ. Это может произойти в случае наступления рецессии в мировой экономике (этого опасаются глобальные инвесторы), а значит, спрос на энергоресурсы может сократиться. Эти возросшие риски и привели к заметному падению стоимости Brent на этой неделе.

Для России нефть является стратегическим товаром, в случае снижения цен объемы экспортной выручки могут упасть, а это приведет к сужению торгового профицита. Тем более что в марте добыча нефти в РФ была сокращена на 500 тыс. баррелей в сутки. Текущее ослабление рубля выглядит временным, это скорее следствие эмоциональной реакции рынка. Долгосрочных причин для того, чтобы курс доллара к концу года подошел к 100–120 руб., нет. Хотя не исключено, что в какие-то моменты рубль может падать до уровня 80 руб. за доллар.