С ростом процентных ставок среди частных инвесторов набирают популярность стратегии, основанные на приобретении и удержании более надежных корпоративных облигаций. Эти бумаги выпускаются крупными и очень крупными компаниями с относительно низким кредитным риском, что становится особенно важным в периоды экономической нестабильности. Их эмитенты часто имеют больше возможностей диверсифицировать и рефинансировать свои долги, а также получить при необходимости поддержку со стороны аффилированных компаний. Надежные и ликвидные облигации с низкой дюрацией часто используются инвесторами в качестве аналога банковских депозитов или как способ «пересидеть» периоды макроэкономической нестабильности. При этом бумаги рейтинга ААА доступны неквалифицированным инвесторам без прохождения тестирования. Приток средств частных инвесторов на рынок более надежных бумаг может усилиться при увеличении числа дефолтов сегменте ВДО.
В данном обзоре мы подробно рассмотрим торговую активность облигаций, имеющих рейтинги А- и выше по шкалам АКРА и «Эксперт-РА». Мы разделили эти выпуски по группам, соответствующим каждой ступеньке кредитного рейтинга. Если эмиссия или эмитент имеет различные рейтинги от обоих агентств, мы включаем ее в группу по минимальному рейтингу. В отдельную группу вынесены муниципальные облигации. Мы рассматриваем выпуски, с которыми в течение месяца осуществлено не менее 10 сделок на сумму не менее 100 тыс. руб.
Таблица 1. Структура активного рынка рублевых корпоративных облигаций эмитентов РФ в январе 2022 г. 
Источник: Rusbonds.ru
Основными покупателями высокорейтинговых облигаций выступают институциональные инвесторы (банки, страховые и пенсионные компании), нацеленные на долгосрочное владение (buy-and-hold), поэтому доля вторичного рынка этих бумаг относительно номинальной стоимости их выпусков обычно невелика (0,3–1,6%), а средняя стоимость сделок на вторичном рынке может достигать десятков миллионов рублей. Впрочем, для частных инвесторов ликвидность многих таких облигаций остается привлекательной: с большинством выпусков совершаются сотни и тысячи сделок в месяц, а стоимость средней сделки чаще всего составляет несколько десятков тысяч рублей. В нашем анализе мы ранжировали выпуски именно по количеству совершенных сделок.
Бумаги рейтинга ААА (166 выпусков)
Облигации наивысшего кредитного качества формируют крупнейший сегмент вторичного рынка небанковских бондов как по числу выпусков, так и по оборотам – в январе торги с ними составили 18 млрд руб. или 43% рынка. Наибольшие по стоимости объемы торгов прошли с облигациями РЖД (5,1 млрд руб.), «Роснефти» (4,8 млрд руб.) и «Алросы» (3,6 млрд руб.). Выпуск Газпром Нефть-001P-03R стал самым торгуемым по числу сделок (почти 12 тыс.) не только в данной группе, но и среди всех корпоративных небанковских облигаций.
Таблица 2. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга ААА в январе 2022 г. 
Источник: Rusbonds.ru
Бумаги рейтинга АА+ (33 выпуска)
Сегмент облигаций с рейтингом АА+ наиболее компактен, объем торгов здесь едва превысил 1,1 млрд руб. Высокая интенсивность торгов наблюдалась в облигациях «ИКС 5 Финанс» (входит в состав X5 Retail Group): с одиннадцатью выпусками компании было совершено 2,3 тыс. сделок на сумму 227 млн руб. Также активные торги велись с бумагами Мэйл.Ру Финанс-001Р-01 – 2,3 тыс. сделок на 172 млн руб.
Таблица 3. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга АА+ в январе 2022 г. 
Источник: Rusbonds.ru
Бумаги рейтинга АА (46 выпусков)
Суммарный оборот сегмента составил 4,4 млрд руб. Более половины этой суммы пришлось на облигации «Ростелекома», но столь значительный оборот был обеспечен несколькими крупными операциями в выпуске Ростелеком-001Р-05R, совершенными через режим переговорных сделок (РПС). Высокой активностью по числу и объемам сделок отличался выпуск Хэдхантер-001Р-01R – 2,4 тыс. операций на 205 млн руб.
Таблица 4. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга АА в январе 2022 г. 
Источник: Rusbonds.ru
Бумаги рейтинга АА- (66 выпусков)
Суммарный оборот сегмента превысил 2,9 млрд руб. Наиболее интенсивные торги прошли с облигациями АФК «Система» (20 выпусков, 32 тыс. сделок на 1 192 млн руб.) и ГТЛК (22 выпуска, 17 тыс. сделок на 954 млн руб.). Самое большое число сделок показал выпуск Аэрофлот-П01-БО-01 (6,1 тыс. сделок на 142 млн руб.).
Таблица 5. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга АА- в январе 2022 г. 
Источник: Rusbonds.ru
Бумаги рейтинга А+ (75 выпусков)
В январе данная группа заняла второе место после сегмента ААА по объемам торгов. С облигациями рейтинга А+ участники рынка совершили сделки в общей сложности на 7,5 млрд руб. Треть этого объема составили бумаги трех выпусков «Сегежи Групп» (2,5 млрд., 15 тыс. сделок), в основном за счет размещения в январе эмиссии Сегежа Групп-002P-03R (2,2 млрд руб., 1,1 тыс. сделок). Также заметную роль в этом сегменте играют облигации «Русал Братска» (6 выпусков, 6,2 тыс. сделок на 1 млрд руб.) и «РЕСО-Лизинга» (13 выпусков, 6,8 тыс. сделок на 908 млн руб.).
Таблица 6. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга А+ в январе 2022 г.
Источник: Rusbonds.ru
Бумаги рейтинга А (35 выпусков)
В этой группе оборот вторичного рынка составил 1,8 млрд руб. Наибольшие объемы торгов были отмечены в облигациях девелопера ЛСР (6 выпусков, 14 тыс. сделок на 364 млн руб.) и единственном выпуске «КИВИ Финанс» (почти 6 тыс. сделок на 217 млн руб.).
Таблица 7. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга А в январе 2022 г.
Источник: Rusbonds.ru
Бумаги рейтинга А- (35 выпусков)
Суммарный оборот в данном сегменте составил 2,2 млрд руб. Крупнейшие обороты показали облигации двух девелоперских групп: «Самолет» (8 выпусков, 4,5 тыс. сделок на 908 млн руб.) и «Пионер» (3 выпуска, 11,1 тыс. сделок на 330 млн руб.).
Таблица 8. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга А- в январе 2022 г.
Источник: Rusbonds.ru
Муниципальные облигации (111 выпусков)
Облигации, эмитированные субъектами РФ, отличаются неоднородной ликвидностью. Несмотря на значительную номинальную стоимость этих выпусков (818 млрд руб. в январе), их месячный объем торгов составил 2,5 млрд руб., т.е. примерно 0,31% суммарного номинала. При этом основную массу вторичного рынка создают четыре выпуска – Москва-26074-об, Московская Обл-34011-об, СПетербург-2-35003-об и Московская Обл-35010-об), на их долю приходится 68% всего рынка.
Наибольшая активность в январе наблюдалась в выпуске Москва-26074-об – 5,3 тыс. сделок на 733 млн руб. Данная эмиссия примечательна еще двумя своими свойствами. Во-первых, это крупнейший выпуск среди обозреваемых нами корпоративных и муниципальных эмиссий – его номинальная стоимость составляет 70 млрд руб. Во-вторых, этот выпуск имеет «зеленый» статус, т.е. соответствует требованиям ESG.
Также значительные объемы торгов показали эмиссии Московская Обл-34011-об (1,3 тыс. сделок на 531 млн руб.) и СПетербург-2-35003-об (584 сделки на 231 млн руб.) – относительно высокая средняя стоимость сделки (414 тыс. руб. и 396 тыс. руб. соответственно) говорит о преобладании в выпусках крупных покупателей. Значительным числом сделок отличались эмиссии ЯНАО-35002-об (4,2 тыс. сделок на 15 млн руб.) и КраснодарКрай-35002-об (4 тыс. сделок на 43 млн руб.).
Таблица 9. Вторичный рынок рублевых муниципальных облигаций в январе 2022 г.
Источник: Rusbonds.ru
Николай Дадонов, CFA
Специально для RUSBONDS