Ликвидность рынка низкорейтинговых облигаций в январе 2022 года: лидеры и аутсайдеры
На вторичном рынке торгуется 253 выпуска корпоративных облигаций с рейтингами ВВВ+ и ниже. Их суммарный номинал составляет 314 млрд руб. или около 6% всего объема торгуемых небанковских бондов. Однако на эту группу приходится 12% вторичного рынка долговых бумаг – в январе с ними было совершено 323 тыс. сделок на сумму 5 млрд руб.

Этим обзором мы начинаем серию регулярных материалов, посвященных ликвидности облигационного рынка. В обзоры мы будем включать хоть сколько-нибудь ликвидные выпуски корпоративных небанковских бондов, с которыми в течение месяца было совершено не менее 10 сделок на сумму не менее 100 тыс. руб.

Все корпоративные выпуски разнесены по их кредитным рейтингам, установленным агентствами АКРА или «Эксперт-РА» и действительным в последний день анализируемого месяца. Если у выпуска отсутствует индивидуальный кредитный рейтинг, то принимается кредитный рейтинг эмитента. Если же и у эмитента нет кредитного рейтинга, то учитывается рейтинг поручителя по выпуску. Иногда эмиссия или эмитент имеют рейтинги от обоих указанных агентств, и бывает так, что они различаются, – в таком случае мы принимаем в расчет минимальный рейтинг.

Суммарная номинальная стоимость относительно ликвидных облигационных выпусков небанковских корпораций в январе составила 4,9 трлн руб., из которых 94% пришлось на выпуски с кредитными рейтингами А- и выше. В абсолютном стоимостном выражении наибольшая активность ожидаемо наблюдалась среди облигаций наиболее высоких рейтинговых групп, в частности ААА (166 выпусков с общим месячным оборотом 18,6 млрд руб.), А+ (75 выпусков, 7,5 млрд руб.) и АА (46 выпусков, 4,4 млрд руб.). Облигации нижних рейтинговых категорий (от ВВ+ и ниже) и без рейтинга показали наибольшую оборачиваемость относительно номинальной стоимости выпусков – от 2,5% до 7,1% (у эмиссий высоких рейтингов – от 0,3% до 1,4%).

Чем ниже рейтинг, тем меньше стоимость средней сделки – она составляла 133–168 тыс. руб. у верхних категорий надежности и падала до 8–18 тыс. руб. у нижних.

Таблица 1. Структура активного рынка рублевых корпоративных облигаций эмитентов РФ в январе 2022 г.

Источник: Rusbonds.ru

Облигации с относительно низкими кредитными рейтингами (ВВВ+ и ниже), а также без рейтингов заняли 6% от общего объема ликвидных эмиссий в обращении, однако их доля в торговом обороте за месяц составила почти 12%.

Источник: Rusbonds.ru

Сегодня мы рассмотрим ситуацию с торговой активностью в сегментах категорией ВВВ+ и ниже – именно они часто привлекают индивидуальных инвесторов своей более высокой доходностью.

Бумаги рейтинга ВВВ+ (41 выпуск)

Почти 30% торговой активности в облигациях с рейтингами ВВВ+ обеспечили бумаги нового «падшего ангела» (так называют эмитентов, утративших высокие кредитные рейтинги) – «Роснано». Два выпуска этого эмитента – Роснано-БО-002Р-03 и Роснано-7 –вошли в тройку наиболее торгуемых облигаций данного сегмента. Их высокая активность может объясняться как значительными объемами выпусков (12 и 9 млрд руб. соответственно), так и приближающимся погашением (в октябре и декабре 2022 г. соответственно). Особенно нервно было в Роснано-БО-002Р-03 – его доходность в течение января колебалась в диапазоне 20–35%, что, видимо, объясняется отсутствием по нему поручительства Минфина. Выпуск Роснано-7 обеспечен госгарантиями, поэтому доходность по нему оставалась относительно низкой – 11–13%, похоже, его владельцы чувствуют себя в большей безопасности, хотя гарантия распространяется только на основной долг.

Примечательна и высокая оборачиваемость в облигациях скромного по объемам выпуска ПР-Лизинг-001Р-03: в январе были совершены сделки на 46 млн руб. (11% номинальной стоимости выпуска), а средняя цена сделки составила 60 тыс. руб. Скорее всего, такая активность связана с безотзывной офертой по этому выпуску, наступающей в начале февраля.

Таблица 2. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга ВВВ+ в январе 2022 г.

Источник: Rusbonds.ru

Бумаги рейтинга ВВВ (18 выпусков)

В сегменте ВВВ наибольшая доля оборота (39%) пришлась на выпуски АБЗ-1 и особенно на выпуск АБЗ-1-001Р-02. Эта эмиссия на 2 млрд руб. была размещена в декабре прошлого года всего за один день и, похоже, сейчас происходит дальнейший переток бумаг от крупных первичных покупателей к более мелким держателям. Это предположение косвенно подтверждается и относительно большой стоимостью сделок – 39 тыс. руб. Третье место по активности занял выпуск МаксимаТелеком-БО-П01: в декабре прошлого года АКРА понизило кредитный рейтинг эмитента и установило негативный прогноз по нему. Доходность по данному выпуску в январе достигала 24% годовых.

Таблица 3. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга ВВВ в январе 2022 г.

Источник: Rusbonds.ru

Бумаги рейтинга ВВВ- (24 выпуска)

В сегменте ВВВ- высокую оборачиваемость показали облигации девелоперской компании «Легенда» – они обеспечили 29% стоимости сделок. У выпусков ТЕХНО Лизинг-001Р-02, ТЕХНО Лизинг-001Р-03 и Инкаб-БО-01 объем торгов составил наибольшую долю от номинальной стоимости выпусков: 7,6%, 6,7% и 5,9% соответственно. Самая высокая средняя стоимость сделки – 173 тыс. руб. – была зафиксирована в выпуске А Девелопмент-01.

Таблица 4. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга ВВВ- в январе 2022 г.

Источник: Rusbonds.ru

Бумаги рейтинга ВВ+ (24 выпуска)

В сегменте выпусков с рейтингом ВВ+ половина январских оборотов пришлась на облигации ФПК «Гарант-Инвест», прежде всего на эмиссию ФПК Гарант-Инвест-002Р-04. В этом выпуске при небольшом количестве сделок (всего 179 за месяц) общая сумма торгов достигла 189 млн руб., а средний размер одной сделки превысил 1 млн руб. Такие показатели были обеспечены торгами, совершенными в режиме переговорных сделок (РПС). Относительно высокие объемы торгов наблюдались в ЭБИС-БО-П05 и Главторг-БО-01 – оба выпуска были размещены в декабре.

Таблица 5. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга ВВ+ в январе 2022 г.

Источник: Rusbonds.ru

Бумаги рейтинга ВВ (23 выпуска)

Группа с рейтингами ВВ включает бумаги преимущественно девелоперских и микрокредитных организаций – на долю этих категорий эмитентов пришлось 63% объема январских торгов. Особо были заметны сделки с облигациями «Талан-Финанс» – они составили четверть месячного оборота.

Таблица 6. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга ВВ в январе 2022 г.

Источник: Rusbonds.ru

Бумаги рейтинга ВВ- (21 выпуск)

В секторе выпусков с рейтингами ВВ- наиболее значительную долю составили торги с долговыми бумагами МФО (39%), а также финансовой организации «Пионер-Лизинг» (29%). Заметные обороты показали недавно размещенные бумаги НТЦ ЕВРОВЕНТ-001Р-01 – при номинальной стоимости выпуска 50 млн руб. с ними было совершено 130 сделок на общую стоимость 12,4 млн руб., средняя стоимость сделок составила 95тыс руб.

Таблица 7. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга ВВ- в январе 2022 г.

Источник: Rusbonds.ru

Бумаги рейтинга В+, В и В- (27 выпусков)

Группа выпусков с самыми низкими рейтингами отличается самыми маленькими суммарной номинальной стоимостью и объемами торгов. На вторичном рынке здесь преобладали выпуски нефтетрейдера «Калита» (67% торгов в бумагах рейтинга В+), «Лайм-Займ» и «АПРИ Флай Плэнинг» (43% и 41% торгов в эмиссиях рейтинга В соответственно), компаний «Солид-Лизинг» и «Сибнефтехимтрейд» (по 36% среди группы В-). Группа В+ отличается наименьшим средним размером сделки среди всех обозреваемых групп – 7,9 тыс. руб.

Таблица 8. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций рейтинга В+, В и В- в январе 2022 г.

Источник: Rusbonds.ru

Бумаги без кредитных рейтингов АКРА или «Эксперт-РА» (75 выпусков)

Общая номинальная стоимость облигаций без рейтингов составила в январе 28 млрд руб., а объем вторичного рынка– 679 млн руб. На этом рынке особо заметны эмитенты из аграрного сектора и пищевой промышленности – на них пришлось около четверти объема торгов. Сравнительно интенсивно торговались микровыпуски с номинальными объемами 50-120 млн руб., например Круиз-БО-01 (23% номинального объема выпуска), РоялКапитал-БО-П06 (20%), Ламбумиз-БО-П01 (14%).

Таблица 9. Вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций без рейтингов АКРА или «Эксперт-РА» в январе 2022 г.

Источник: Rusbonds.ru

В следующем обзоре мы проанализируем ликвидность вторичного рынка облигаций более высоких кредитных рейтингов, а также муниципальных бондов.


Николай Дадонов, CFA

Специально для RUSBONDS