Обзор погашений и оферт на рынке ВДО в 2022 году

В 2022 году компании сегмента ВДО должны погасить облигации и пройти оферты на сумму не менее 19 млрд руб. Эти задачи становятся более сложными в условиях роста процентных ставок и сокращения притока инвестиций в ВДО. Мы проанализировали положение с погашением и офертой у крупных участников рынка ВДО и переговорили с их представителями, чтобы понять, как они планируют выполнять свои обязательства в 2022 году.

Большинство компаний, выпускающих ВДО, относится к растущим бизнесам, а облигации являются существенным, если не главным, способом их финансирования – они дешевле (по сравнению с акционерными деньгами) и не требуют залогов и постоянных отчетов (в отличие от банковских кредитов). Когда наступает срок погашения, эмитенты обычно стараются заместить (рефинансировать) выплаченный долг новыми облигационными выпусками, а в случае обязательной оферты – сохранить облигации в обращении, установив приемлемый для держателей бумаг купон.

По нашим предварительным оценкам, в течение 2022 года эмитенты с рейтингами ВВВ+ и ниже должны погасить облигации и пройти оферты на сумму не менее 19 млрд руб. Пару лет назад, в легендарную эпоху снижающихся доходностей, такие задачи не требовали больших усилий и даже были приятны для многих эмитентов и их организаторов. Появлялась возможность уменьшить стоимость финансирования, а инвесторы были рады новому, даже более низкому, купону и гонялись за «апсайдом». Падающая стоимость заимствования и приток на рынок ВДО новых денег предотвращали возможные дефолты.

Сегодня ситуация изменилась. Высокие процентные ставки останутся с нами надолго, а возможно, будут расти и дальше. Обороты вторичного рынка падают, а приток новых инвесторов ограничен новыми правилами тестирования и общим страхом от нестабильности на рынках. В таких условиях размещения стали превращаться в длительный и трудоемкий квест, как, например, в случае с новой эмиссией «Эбиса» – видимо, только предновогоднее ралли позволило компании успешно завершить привлечение денег. Другим крупным эмитентам ВДО, осмелившимся выйти на рынок в конце года («Инкаб», «Охта Групп», «ЭйрЛоанс»), так и не удалось собрать запланированные суммы.

Мы проанализировали положение с погашением и офертой у крупных участников рынка ВДО и переговорили с их представителями, чтобы понять, как они планируют выполнять свои обязательства в 2022 году.

«ПР-Лизинг», ВВВ+ (АКРА)

В начале февраля один из крупнейших представителей ВДО-лизинга предложит держателям облигаций 001P-03 погасить бумаги по номинальной стоимости. Интриги с купоном не ожидается, ещё год назад он установлен на уровне 10%. Общая стоимость облигаций «ПР-Лизинга» в обращении составляет пока 2,15 млрд руб., из которых 400 млн руб. приходится на выпуск с ближайшей офертой. Сейчас доходность по бондам составляет около 12,5% годовых.

По словам финансового директора Вадима Асанбаева, «ПР-Лизинг» рассчитывает на долгосрочный настрой инвесторов по своей бумаге и прилагает большие усилия для сохранения спокойствия держателей бондов. Регулярно проводятся досрочные оферты выше номинала, в частности, в декабре по 100,2% были выкуплены 69 тыс. бумаг выпуска 001P-03, эти облигации не погашены и теоретически эмитент может их снова продать на рынке. «Мы ожидаем разворота процентных ставок, что подтверждается кривой доходности ОФЗ, и уверены, что облигационный рынок может стать «тихой гаванью» для инвесторов, где не будет массовой «просадки», которую мы сейчас наблюдаем на рынке акций», – говорит Асанбаев и добавляет: «Погашение облигаций происходит по номиналу, поэтому для стратегических инвесторов влияние одномоментных коррекций мизерно».

«Солид-Лизинг», В- (Эксперт РА)

Лизинговая компания имеет в обращении 12 выпусков облигаций на 1434 млн руб., из них 83% размещено через биржу. Общая нагрузка по погашению и офертам в 2022 году оценивается в 628 млн руб. без учета купонов.

В сентябре и декабре «Солид-Лизинг» должен погасить два выпуска биржевых облигаций на сумму 450 млн руб. Финансовый директор Анна Кудринская не исключает, что часть бондов может быть погашена досрочно через механизм внеочередной оферты. Для замещения выпадающих средств компания начала размещение на бирже новых облигаций на 400 млн руб. (к 17.01.2022 привлечено 111 млн руб.).

В марте компанию ждет оферта по биржевому выпуску на 150 млн руб. Анна Кудринская говорит, что деньги на оферту уже зарезервированы, но по прошлому опыту считает, что к досрочному выкупу будет предъявлено не более 20% бумаг.

Также к погашению и оферте предстоят три выпуска коммерческих облигаций на 28 млн руб.

«Эбис», «Ломбард Мастер», «Офир» и «Ноймарк»

Эти компании в общественном сознании ещё привычно ассоциируются с фондом «Октоторп», хотя связь между ними довольно сложная, если вообще осталась. В совокупности они должны погасить 745 млн руб.

ООО «Эбис» с июня по ноябрь гасит два биржевых выпуска на 300 млн руб. и один выпуск коммерческих облигаций на 100 млн руб. Представители компании сообщили, что биржевые бонды будут гаситься преимущественно из текущих поступлений от основного бизнеса. Кроме того, на эти цели компания может использовать часть средств от размещения биржевых облигаций пятой серии, выпущенных в декабре-январе. Ранее руководство «Эбиса» подтверждало, что планирует направить на рефинансирование имеющейся задолженности до 200 млн руб., привлеченных в рамках нового выпуска. В декабре компания уже выкупила по оферте коммерческие облигации седьмой серии на 100 млн руб. Выпускать новые бонды «Эбис» пока не планирует.

Незаконченной остается история с погашением биржевых и коммерческих облигаций ликвидируемого ООО «Ломбард Мастер» на сумму 400 млн руб. Ликвидатор компании утверждает, что к концу прошлого года были выведены из рыночного обращения облигации на 185 млн руб., а окончательный расчет с кредиторами будет закончен к апрелю 2022 года. По данным ликвидатора, активов в виде заложенных ювелирных изделий достаточно для погашения обязательств перед всеми кредиторами, однако доходы от продажи залоговой массы поступают с задержками. От себя заметим, что процесс погашения облигаций «Ломбард Мастера» длится уже год, в течение которого неоднократно появлялись технические и юридические сложности, поэтому нельзя исключить дальнейших переносов срока.

В текущем году ООО «Офир» должно погасить коммерческие облигации на 100 млн руб., компания планирует сделать это за счёт текущих доходов, без выпуска новых долговых бумаг.

Специализирующееся на девелоперских проектах ООО «Ноймарк» гасит в августе коммерческие облигации на 30 млн руб. Представители «Ноймарка» сообщили, что долг будет выплачен за счет дебиторской задолженности от продаж домов в посёлке «Фламандия» (159 млн руб. на 30.09.2021).

«Гарант-Инвест», ВВВ- (АКРА)

«Гарант-Инвест» – крупнейший оператор торговой недвижимости на рынке ВДО, на рынке обращаются облигации на 8,6 млрд руб., из которых 1,3 млрд руб.должны быть погашены в 2022 году. В 2019–2020 годах АКРА дважды понижало кредитный рейтинг эмитента (с ВВВ+ до ВВВ-). Среди негативных факторов рейтинговое агентство отмечало высокие отраслевые риски (из-за ковида) и высокую долговую нагрузку. Очередной рейтинг ожидается в начале февраля. Все выпуски торгуются с доходностями 12,5-15,5% годовых.

Согласно полученной от эмитента информации, компания планирует гасить облигации из поступлений от текущей деятельности, средств от реализации инвестиционных программ, а также за счет привлечения новых заимствований, в т.ч. через выпуск облигаций.

«Легенда», ВВВ- (Эксперт РА)

Девелоперская компания из Петербурга «Легенда» имеет в обращении три облигационных выпуска на 6,8 млрд руб., по одному из которых (Легенда-001P-03-боб) на сумму 1,2 млрд руб. установлена оферта. Срок предъявления бумаг к выкупу – с 1 по 7 февраля, выкуп должен состояться 12 февраля. По словам директора по инвестициям Александры Болилой, компания нацелена на сохранение бумаг в обращении, для чего ставка по ним будет установлена на привлекательном для рынка уровне. Информация о ставке будет опубликована в конце января.

«Глобал Факторинг Нетворк», В (Эксперт РА)

Компания активно финансируется за счет выпуска коммерческих облигаций, их номинальная стоимость в обращении составляет 556 млн руб. Из этой суммы в текущем году должно быть погашено 60 млн руб., ещё по 160 млн руб. должна состояться ежегодная оферта. Управляющий партнер компании Алексей Примаченко не ожидает проблем с погашением, тем более что дата выплаты приходится на благоприятный для бизнеса компании летний период. Прохождение оферты, по мнению Примаченко, потребует увеличения купонов. С осени компания планирует выпуск облигаций с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке ЦБ либо к RUONIA.

Мы продолжим следить за погашениями и офертами других компаний рынка ВДО и приглашаем компании давать свои комментарии.

 

Николай Дадонов, CFA

Специально для RUSBONDS