RusBonds
Обзор ожидаемых выпусков облигаций ВДО, прогнозы доходностей

Интерес инвесторов к ВДО снижается на фоне роста процентных ставок и переоценки рисков. Некоторое эмитенты вынуждены откладывать размещения до лучших времен, но самые упорные пытаются разогреть спрос повышением купонных ставок.

Высокодоходные облигации нередко рассматриваются как защитный актив в период высокой инфляции: из-за низкой дюрации процентные риски по таким бумагам невелики, а их эмитенты часто имеют возможность переносить растущие затраты на своих потребителей. Сложности появляются, когда регуляторы начинают бороться с инфляцией ужесточением монетарной политики. Неизбежный в таких случаях рост процентных ставок снижает потребительский спрос и усложняет рефинансирование старых долгов, повышая риски дефолта компаний с низкими кредитными рейтингами.

Похоже, такая ситуация складывается и на российском облигационном рынке, прежде всего в секторе ВДО. Несмотря на растущие доходности, инвесторы не спешат приобретать новые облигационные выпуски, то ли рассчитывая на дальнейший рост ставок, то ли пытаясь заново оценить риски. Падение спроса и рост доходностей меняют и планы эмитентов. Одни откладывают размещения до прояснения ситуации, другие упорно выходят на рынок, поднимая купонные ставки по новым выпускам. Сегодня в нашем обзоре пять новых эмитентов рынка ВДО и два старых, но с новыми эмиссиями.

«АйДи Коллект»

Кредитный рейтинг отсутствует. Коллекторская компания создана в 2017 году, входит в состав группы IDF Eurasia, аффилирована с МФК «Мани Мен».

Выручка «АйДи Коллект» по РСБУ по итогам 9 месяцев 2021 года составила 1505 млн руб. (рост в 3,8 раза по сравнению с аналогичным показателем 2020 года), прибыль до процентов и налогов (EBIT) – 1060 млн руб. (рост в 4 раза), соотношение чистого долга и капитала – 2,7, доходность на вложенный капитал (ROIC) – 136% в пересчете на год. Генеральный директор – Александр Васильев.

В обращении находится первый выпуск облигаций компании, размещенный в августе 2021 года, текущая эффективная доходность до налогов – около 15%, дюрация – 2,26. Новый выпуск зарегистрирован ЦБ 26.10.2021, запланированы облигации со сроком погашения 3 года. Сумма нового выпуска, сроки размещения и организатор не раскрываются.

Прогноз купона в нынешних рыночных условиях – 14,5%. Ожидаемая дюрация – 2,5 года. Прогноз эффективной годовой доходности до/после налогов – 15,4/13,3%.

«Главторг»

Рейтинг ВВ+, прогноз стабильный («Эксперт-РА», 02.07.2021). Компания занимается оптовыми поставками табачных и кондитерских изделий преимущественно в магазины Москвы и Московской области.

Согласно данным отчетности по РСБУ, выручка «Главторга» по итогам 2020 года составила 12,2 млрд руб. (+16% к показателю 2019 года), EBITDA – 647 млн руб. (+58%), чистая прибыль – 467 млн руб. (+88%), суммарные активы – 4,3 млрд (+22%), чистый долг/EBITDA – 3,4, доходность на инвестированный капитал (ROIC) – 32%. Долг представлен преимущественно возобновляемыми кредитными линиями банков. Бенефициар и генеральный директор – Карен Налбандян.

Дебютный выпуск запланирован в объеме 900 млн руб. сроком на 3 года, с квартальным купоном, без амортизации и оферт. Размещение облигаций запланировано на 16 декабря 2021 года. Организаторы – БКС, ИФК «Солид», «Финам». ПВО – «Альянс-Фининвест».

Прогноз купона – 14,5%. Прогноз эффективной годовой доходности к погашению до/после налога (13%) – 15,4/13,4% годовых.

«Инкаб»

Рейтинг ВВВ-, прогноз стабильный (АКРА, 11.10.2021). «Инкаб» – крупный российский производитель оптического кабеля, расположен в Перми, по утверждению компании, занимает 30% рынка такой продукции в РФ и странах СНГ. Основные рынки сбыта – РФ (80% выручки) и Северная Америка (18%).

Согласно данным отчетности по МСФО, по итогам 6 месяцев 2021 года выручка компании составила 3,1 млрд руб. (+40% к показателю 1 полугодия 2020 года), EBITDA – 550 млн руб. (+112%), чистая прибыль – 245 млн руб. (рост в 5,7 раза), активы – 5,4 млрд руб. (+21% к началу года). Показатель долг/EBITDA в отчетном периоде составил около 3, а доходность на инвестированный капитал (ROIC) – около 29% в пересчете на годовые величины. По состоянию на 30.06.2021 «Инкаб» имеет отрицательный собственный капитал – минус 228 млн руб. (минус 488 млн руб. на начало года), сложившийся под влиянием накопленных убытков прошлых лет. Если компания продолжит активно развиваться, то убытки могут быть компенсированы прибылью уже к концу 2021 года, и капитал станет положительным. Каждые 6 месяцев публикуется отчетность по МСФО. Бенефициар и генеральный директор – Александр Смильгевич.

Компания ранее не выпускала облигации. Дебютный выпуск запланирован в объеме до 1 млрд руб. сроком на 3 года, с квартальным купоном, без амортизации и оферт. Ожидаемая дюрация – 2,5 года. Эмиссия зарегистрирована Мосбиржей 1 декабря 2021 года. Ожидаемый срок размещения и организаторы пока не раскрыты. ПВО – «Лигал Капитал Инвестор Сервисиз».

Прогноз купона в текущих рыночных условиях – 13,75%. Прогноз эффективной годовой доходности к погашению до/после налога (13%) – 14,5/12,6% годовых.

МФК «Фордевинд»

Рейтинг ВВ-, прогноз развивающийся («Эксперт РА», 09.11.2021). Микрофинансовая компания, специализирующаяся на кредитовании малого и среднего бизнеса, выдает краткосрочные займы от 5 млн руб. на исполнение госконтрактов, пополнение оборотных средств и участие в тендерах. Процентная ставка по займам – 30–60% годовых. Компания создана в 2017 году.

До конца 2021 года эмитент планирует увеличить портфель выданных займов за вычетом резервов до 2,2 млрд руб. (+87% к началу года). По итогам 9 месяцев 2021 года чистая процентная маржа (NIM) МФК «Фордевинд» оценивается на уровне 23% в годовом пересчете, доля административных затрат в чистом процентном доходе (CIR) – 28%, доходность на инвестированный капитал (ROIC) – около 26% в годовом пересчете. Компания финансируется на 65% за счет займов физических и юридических лиц, на 35% – из займов акционеров и собственных средств. Бенефициары – Сергей и Андрей Земляновы.

МФК «Фордевинд» ранее не выпускала облигации. Дебютный выпуск запланирован в объеме 1 млрд руб. сроком на 3 года, с квартальным купоном, без амортизации и оферт. Ожидаемая дюрация – 2,5 года. Эмиссия зарегистрирована ЦБ РФ 07.10.2021. Организатор – ITI Capital. ПВО – «Лигал Капитал Инвестор Сервисиз». Ожидаемый срок размещения пока не раскрыт.

Прогноз купона в текущих рыночных условиях – 15,3%. Прогноз эффективной годовой доходности к погашению до/после налога (13%) – 16,3/14,0% годовых.

«Славпроект»

Кредитный рейтинг отсутствует. Входит в состав ГК «Славянский дом», одного из крупнейших застройщиков Ивановской области. Компания создана в 2020 году и используется для привлечения облигационного финансирования в интересах группы. Бенефициар эмитента и группы – Сергей Звонов.

Собственная выручка эмитента за 2020 год – 21 млн руб., по итогам 9 месяцев 2021 года – менее 1 млн руб. На 30.09.2021 активы составляли 304 млн руб. (в том числе 300 млн руб. – долгосрочные финансовые вложения), источником средств является преимущественно собственный капитал объемом 300 млн руб. Консолидированная отчетность группы не раскрывается. По заявлению менеджмента, по итогам 2021 года выручка ГК «Славянский дом» ожидается на уровне 83 млн руб., чистая прибыль – 37 млн руб., чистые активы составят 700 млн руб., чистый долг – 66 млн руб., показатель чистый долг/EBITDA – 1,65.

Дебютный выпуск зарегистрирован ЦБ РФ и составит 300 млн руб., срок обращения – 1 год, заявленный квартальный купон – 15% годовых. Амортизации и оферт не предусмотрено. Менеджмент планирует использовать средства от размещения облигаций на приобретение квартир у другой компании группы с последующим направлением денег на финансирование основной деятельности ГК. Предполагается, что облигации и купоны будут погашены из доходов от продажи этих квартир на рынке. Выпуск размещается без организатора. Обращение выпуска – внебиржевое. Ожидаемая дюрация – 0,94 года.

Прогноз эффективной годовой доходности до/после налога (13%) – 15,9/13,7%.

«Эбис»

Рейтинг ВВ+, прогноз стабильный («Эксперт-РА», 05.04.2021). Переработчик пластиковых отходов «Эбис» работает в Московской и Тверской областях. Бенефициарами компании являются физические лица – резиденты РФ, предположительно аффилированные с инвестиционным фондом «Октоторп».

По данным отчетности по РСБУ, по итогам 9 месяцев 2021 года выручка компании составила 1 424 млн руб. (+39% к аналогичному показателю 2020 года), EBITDA – 270 млн руб. (+85%), чистая прибыль – 81 млн руб. (рост в 2,5 раза), показатель чистый долг/EBITDA – 2,75, доходность на вложенный капитал (ROIC) оценивается на уровне 18% в годовом пересчете.

До начала декабря 2021 года в обращении находились семь выпусков облигаций «Эбиса» на общую сумму 1150 млн руб., включая четыре биржевых выпуска на 850 млн руб. и три коммерческих на 300 млн руб.

С 30.11.2021 начато размещение пятого биржевого выпуска на 500 млн руб., средства от которого должны пойти на развитие производственной площадки в Московской области. Квартальный купон платится по ставке 14,5% годовых, номинал гасится по графику, начиная с шестого купонного периода. Дюрация – 2,33. Организаторы – СКБ-Банк, «Универ». Представитель владельца облигаций – ООО «Регион Финанс».

Текущая эффективная доходность до/после налога (13%) – 15,4/13,3%.

Интервью RusBonds с генеральным директором c ООО «Эбис» можно прочитать здесь.

«НТЦ Евровент»

Рейтинг отсутствует. Российский производитель промышленного климатического оборудования «НТЦ Евровент» расположен в Тольятти. По оценкам компании, объем российского рынка такой продукции по итогам 2020 года составил 102 млрд руб., доля «НТЦ Евровент» – 0,6%.  

Согласно данным отчетности по РСБУ, по итогам 9 месяцев 2021 года выручка компании составила 440 млн руб. (+69% к аналогичному показателю 2020 года), чистая прибыль – 194 млн руб. (рост в 2,5 раза), активы – 279 млн руб. (+14% к началу года), доходность на вложенный капитал (ROIC) – 178% в годовом исчислении (59% по результатам 9 месяцев 2020 года). Прогнозируемая выручка по итогам 2021 года – 770 млн руб. «НТЦ Евровент» имеет налоговые льготы в Самарской области. У компании нет финансового долга. Генеральный директор – Сергей Соломатин, основные бенефициары – группа физических лиц (Константин Соснов, Вадим Савченко и др.).

Компания ранее не выпускала облигации. Дебютный выпуск зарегистрирован Мосбиржей в объеме 50 млн руб., программа облигаций – 500 млн руб. Организатор – «Юнисервис Капитал». Сроки обращения и купонные ставки пока не раскрываются.

Подробное интервью RusBonds с соучредителем «НТЦ Евровент» Константином Сосновым можно прочитать здесь.

 

Настоящий материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией в отношении указанных в ней финансовых инструментов.

 

Николай Дадонов, CFA

Специально для RUSBONDS