RusBonds
Инвестиции в ВДО через ETF: ниже риски, выше ликвидность

Биржевые фонды, ориентированные на ВДО, способны снизить риски инвесторов и создать дополнительные возможности для эмитентов и организаторов. Сегодня облигационные биржевые фонды в России развиты слабо, но в ближайшее время ситуация может измениться.

На сегодняшний день на рынке США обращаются акции около пятисот биржевых фондов (ETF), ориентированных на облигации. Их суммарные активы превышают 1,25 трлн долл., крупнейший фонд – AGG – владеет бондами почти десяти тысяч разных выпусков на 90 млрд долл., а самый крошечный – EERN – располагает активами на 241 тыс. долл. Облигационные фонды проводят преимущественно пассивные стратегии, следуя определенным индексам, но есть и активно управляемые ETF. Деятельность примерно семидесяти ETF нацелена на сегмент высокодоходных облигаций, крупнейшим игроком на этом поле выступает фонд HYG – он создан в 2007 году и включает сегодня бонды 1313 выпусков суммарной стоимость 19,6 млрд долл.

Понятно, что степень сложности и масштабы российского сегмента корпоративных облигаций несопоставимы с рынком США – рынок РФ примерно в 50 раз меньше американского и на 200 лет моложе. Но даже на этом фоне уровень развития облигационных ETF в России выглядит более чем скромным – на Московской бирже сегодня котируются всего 35 облигационных фондов, а совокупная стоимость их чистых активов составляет, по данным сайта RUSETFS, примерно 72 млрд руб. (около 1 млрд долл.), т.е. в 1250 раз меньше, чем на американском рынке. Единственный фонд, ориентированный на высокодоходные российские бумаги, – BCSB – имеет активы стоимостью всего 290 млн. руб.

Не исключено, что ситуация меняется и биржевые фонды в РФ вскоре начнут развиваться более активно, в том числе и в отношении облигаций, выпускаемых эмитентами с невысокими кредитными рейтингам. И вот почему.

Что биржевые фонды могут дать инвесторам

Приобретая долю в биржевом фонде, инвестор может теоретически рассчитывать на несколько вещей: экспертизу управляющих, диверсификацию, ликвидность, налоговые льготы, а также доступ к бумагам низких кредитных рейтингов.

Начнем с того, что большинство инвесторов обычно не тратят много времени на анализ отдельных ценных бумаг и их эмитентов, оценку рисков и взвешенное формирование своих портфелей. Принятие решений в отношении ценных бумаг требует высокой информированности, навыков, опыта и психологической устойчивости – это сочетание есть далеко не у всех, а у непрофессиональных участников рынка и подавно. Например, по данным опроса, проведенного облигационным телеграмм-каналом Angry Bonds, лишь 18% аудитории полностью изучают информационные раскрытия, публикуемые эмитентами, а ведь это основа для анализа инвестиций.

В результате многие инвестиционные решения принимаются случайно – на основе цифры доходности, увиденной в брокерском приложении или рекламе, советов знакомых или информации из интернет-форумов. Случайное решение приводит к случайным результатам, которые радуют не всех и не всегда.

Предполагается, что управляющие фондом специалисты способны провести профессиональный анализ ценных бумаг и отобрать облигации с оптимальным соотношением доходности и риска и, желательно, с перспективами роста стоимости. Хочется, по крайней мере, на это надеяться.

Впрочем, не будем переоценивать роль управляющих – уровень их квалификации не всегда одинаково высок. Да и фондовый рынок стал настолько сложен, что даже опытные гуру не могут точно предсказать его будущее (хотя иногда у кого-то это случайно получается). Но вероятность ошибки снижается за счет другого качества фонда – распределения его активов между различными инструментами с ограничением сумм, вкладываемых в отдельные ценные бумаги и отдельных эмитентов. Распределение активов фонда среди большого числа облигаций и эмитентов помогает инвесторам достичь диверсификации, которая у них вряд ли бы получилась при самостоятельном формировании портфеля. 

Следующий пункт – ликвидность – имеет повышенное значение для инвесторов в ВДО. На вторичном рынке ликвидность многих облигаций бывает невысока, особенно выпусков объемом 100-300 млн руб. Входя в такие выпуски, более-менее крупный инвестор (с пакетом в несколько сотен или тем более тысяч бумаг) должен понимать, что быстро закрыть свою позицию он вряд ли сможет. Но если такие бонды становятся частью большого, активно торгуемого биржевого фонда, ситуация может улучшиться. Особенно если ВДО «замешаны» в фонде с облигациями более высоких рейтингов.  

Еще одно преимущество у биржевого фонда облигаций появилось в уходящем году с введением тестирования инвесторов. Те, кто не прошел тестирование и не допущен к приобретению бондов с рейтингом ниже ААА, могут получить опосредованный доступ к таким инструментам через приобретение доли в биржевом фонде.

И не забудем про налоговые льготы: при владении долей в фонде в течение трех и более лет финансовый результат от ее продажи освобождается от НДФЛ (есть ограничения по сумме).

Что биржевые фонды могут дать эмитентам ВДО

Развитие фондов может несколько облегчить участь выходящих на фондовый рынок эмитентов облигаций из сегмента малого и среднего бизнеса.

Во-первых, появление биржевых фондов, нацеленных на ВДО, может расширить круг крупных приобретателей таких бумаг. А значит, у эмитентов появятся возможности размещать более значительные объемы выпусков и улучшать условия финансирования, в первую очередь купонную ставку.

Во-вторых, улучшение (за счет включения в фонд) ликвидности бумаги на вторичном рынке может принести выгоду не только инвесторам, но и эмитентам: выше ликвидность – меньше премия за риск, а значит, стоимость финансирования тоже может снизиться. Кроме того, фонды могут оказать стабилизирующее влияние на стоимость бумаг – институционалы менее подвержены эмоциональным всплескам, характерным для розничных инвесторов. Правда, если уж фонд принял решение «лить», последствия могут быть весьма неприятны и для эмитента, и для держателей его бумаг.

Что биржевые фонды могут дать организаторам выпусков ВДО

Создание организаторами ВДО выпусков биржевых фондов под своим управлением дает им дополнительный источник доходов, позволяет проявить свои высокие профессиональные компетенции, а также отчасти решает вопрос ответственности за выпущенных на рынок эмитентов.

Доход организаторов построен главным образом на комиссии от выпуска – это обычно 2-3% номинальной стоимости размещенных бумаг, этим заработком еще приходится делиться с крупными покупателями и соорганизаторами. В последний год конкуренция среди организаторов ВДО выпусков обострилась: на рынке появляются новые инвестиционные компании, а новым эмитентам выйти на рынок не становится проще. В общем дополнительный источник доходов в виде комиссии от управления фондом им будет кстати.

Кроме того, многие организаторы работают на рынке ВДО уже много лет и накопили большой опыт отбора эмитентов и общения с инвесторами. Создавая и успешно управляя фондами, организаторы могут в полной мере реализовать свои компетенции и амбиции. Это нормальный путь развития крупной инвестиционной компании, рассчитывающей не на разовые сделки, а на долгосрочную работу с инвесторами.

И еще один важный момент. Согласно сложившейся традиции, закончив размещение и получив комиссию, организатор не может забыть о «своем» эмитенте и продолжает нести за него репутационную ответственность в течение всего срока обращения облигаций. А включив эти бумаги в свой фонд, инвестиционная компания – организатор волей-неволей будет отслеживать финансовое состояние эмитента, получая компенсацию, например, в виде комиссий за управление от благодарных инвесторов.

Чего не стоит ждать от биржевых фондов

Биржевые фонды имеют и ряд ограничений. Основная часть ETF является инструментом пассивных инвестиций. Это означает, что их основная задача состоит не в повышении благосостояния инвесторов, а в максимально точном следовании определенной стратегии, выражаемой в форме индекса. Стратегия определяется самим инвестором и не факт, что его выбор всегда окажется удачным.

Кстати, американские ETF, ориентированные на ВДО, часто отстают от индексов и причина тому – все те же трудности с ликвидностью ВДО на вторичном рынке: попытки значительных покупок или продаж могут привести к чрезмерному росту или обрушению цен на эти бумаги, что сказывается на финансовых результатах фонда.

Также нужно помнить, что фонд – не благотворительная организация, инвестор должен платить комиссию управляющей компании. Годовая комиссия американских ETF составляет в среднем 0,35% стоимости активов (у ВДО ETF – 0,48%), ее размер обычно обратно пропорционален размеру фонда – например, у крупнейшего облигационного фонда AGG комиссия равна 0,05%. У российских фондов комиссия не коррелирует со стоимостью их активов составляет в среднем 0,74%. Это дорого.

Но, возможно, главное препятствие на пути развития фондов на российском облигационном рынке – это относительно небольшое число крупных новых выпусков эмитентов с приемлемым для инвесторов кредитным качеством. По разным оценкам, для достижения привлекательных для всех участников уровней комиссий биржевой фонд должен иметь минимальные активы от 1 до 3 млрд руб. То есть при лимите на один выпуск, например, не более 5% активов такой фонд должен поучаствовать в 20-60 эмиссиях, желательно, разных эмитентов. Где взять такое количество выпусков и эмитентов – пока непонятно.

Николай Дадонов, CFA

Портал Angry Bonds

Специально для RUSBONDS