В мае доходность 20-летних казначейских облигаций США в моменте достигла 5,16% — это максимальный уровень за последние 18 месяцев. Этот скачок стал результатом сочетания факторов: увеличения государственного долга США, роста инфляционных ожиданий, снижения спроса на американские облигации и потери доверия иностранных инвесторов к доллару.
Почему растёт доходность
Фискальная политика и рост дефицита бюджета
В мае 2025 года Палата представителей США одобрила масштабный налогово-бюджетный законопроект, известный как One Big Beautiful Bill, который, по оценкам, добавит более $3 трлн к национальному долгу в течение следующего десятилетия, увеличив соотношение долга к ВВП с 98% до рекордных 125%. Растущий дефицит бюджета требует увеличения заимствований. На фоне этого, рейтинговое агентство Moody's понизило кредитный рейтинг США со значения ААА до АА1.
Снижение спроса со стороны иностранных инвесторов
Из-за введения большого числа торговых тарифов традиционные покупатели американских облигаций, такие как Китай и Япония, сокращают свои вложения в казначейские облигации США и вместо этого начали активно перекладываться в золото. Снижение спроса и рост предложения оказывают дополнительное давление на цены госбумаг.
Инфляционные ожидания и экономический рост
Несмотря на снижение годовой инфляции в США до 2,3% в апреле 2025 года (минимума с февраля 2021 года), сохраняются опасения, что инфляционное давление может усилиться. Особенно важно это в контексте введённых торговых тарифов и продолжающегося роста заработных плат.
Жёсткая риторика ФРС
Несмотря на замедление экономики и постепенный рост безработицы, ФРС опасается нового витка роста инфляции и придерживается жёсткой денежно-кредитной политики. Джером Пауэлл не рассматривает снижение ставки в ближайшее время. Вследствие этого участники рынка также пересмотрели свои ожидания относительно ставки на июньском заседании. Вероятность снижения ставки в июне снизилась до 4,4%. Теперь рынок закладывает снижение ставки с вероятностью 25% на июльском заседании.
Последствия
Рост доходности гособлигаций приводит к повышению стоимости заимствований и, как следствие, к ещё большему дефициту бюджета. Это повлечёт за собой ещё большее количество заимствований и ещё больший дефицит бюджета. Если вовремя не взять этот процесс под контроль, может запуститься долговая спираль, из которой будет уже сложно безболезненно выйти.
Жёсткая риторика ФРС США и высокая доходность по гособлигациям приводят к росту стоимости денег. Так, в мае средние ставки по ипотеке в США достигли трёхмесячного максимума и составили 6,92%, что, в свою очередь, снизило продажи жилья.
Высокая доходность длинных гособлигаций также может оказать давление на акции. Во-первых, это приводит к пересчёту DCF моделей оценки компаний, а во-вторых, низкая цена облигаций и их высокая купонная доходность делают рынок акций менее привлекательным с точки зрения потенциальной доходности. Сделать ставку на снижение индекса S&P 500 можно через фьючерс на МосБирже (сентябрьский контракт SFU5)
Высокая доходность облигаций также может оказать локальное давление на золото. Так как оба этих актива являются защитными, инвесторы всегда выбирают наиболее выгодный из них. В период высоких ставок — это казначейские облигации. Однако сейчас этот механизм работает хуже, так как спрос на золото поддерживают иностранные центральные банки.
Итоги
Текущая высокая доходность облигаций США обусловлена фискальной и монетарной политикой, а также высокой неопределённостью относительно инфляции и темпов экономического роста.
Мы считаем, что до июльского решения по ставке индикативные десятилетние облигации будут находиться под давлением из-за новостного фона и данных по бюджетному дефициту. То есть их доходность продолжит расти.
Многое зависит от дальнейшей политики ФРС в отношении ставок и количественного смягчения. В 2011 году после снижения кредитного рейтинга США именно ФРС оказала поддержку рынку облигаций с помощью низких процентных ставок и выкупа гособлигаций на свой баланс. Такие действия позволят не только простимулировать экономику, но и сократят процентные расходы и, как следствие, его дефицит.
В материале сохранены орфография и пунктуация автора.