Кажется, что рынок облигаций верит в пик по ставке. Но впечатление может быть обманчивым.
Отскок ОФЗ вводит в заблуждение
На фоне ралли на рынке акций оптимизм перешёл и на рынок ОФЗ. Котировки средних и длинных бумаг резко отскочили в прошлый четверг и выросли на 5–8% с минимумов. Индекс RGBI за 4 торговых дня вырос на 3,7%, отыграв всё падение перед октябрьским заседанием.
Примечательно, что за день до начала отскока на аукционе Минфина выпуск 26247 с доходностью 17,6% был размещён в совсем незначительном объёме — менее 5 млрд руб. А теперь инвесторы с радостью берут бумаги с доходностью ниже 17%, а выпуск 26238 даже ушёл ниже 16%. При этом обороты торгов небольшие относительно объёма рынка, и во время отскока нет никаких публичных новостей, которые могли бы оправдать оптимизм. Повышение ключевой ставки в декабре по-прежнему на повестке.
Это наводит на мысль о том, что ралли будет краткосрочным. Возможно, его потенциал уже исчерпан. В среду пройдёт очередной аукцион Минфина, которые подсветит интерес к ОФЗ со стороны крупных участников рынка. Если он вновь окажется скромным, то индекс RGBI может начать сползать вниз.
Флоатеры продолжают падать
В ноябре распродажи флоатеров продолжаются. За первые 10 дней месяца в цене упало 80% биржевых корпоративных выпусков, в среднем на 1,8%.
Подробные причины мы описывали в специальном материале. Если кратко: из-за роста кредитного риска растёт требуемый рынком уровень премии к ключевой ставке. Этот процесс ещё не завершился, так что давление на бумаги с плавающим купоном в ближайшие недели может сохраниться.
Наиболее безопасными выглядят короткие флоатеры с погашением примерно через 2 года и меньше. Отбирать следует бумаги из наиболее высоких рейтинговых категорий, желательно от компаний с умеренным размером долга или совсем без него. Такие выпуски могут быть более надёжны. Можно обратить внимание на следующие выпуски:
- МБЭС, 002Р-03
- МегаФон, БО-002P-06
- ИКС 5 ФИНАНС, 003P-02
- ЕвразХолдинг Финанс, 003Р-01
- Газпром Нефть, 003P-08R
Доходности 30%+ для бумаг А- и ниже
В корпоративных бумагах с фиксированным купоном продолжают расти премии за риск. Сейчас средние доходности на вторичном рынке для всех бумаг с рейтингом А- и ниже превышают 30%, что соответствует ежемесячному купону от 26%. Для многих компаний это заградительный уровень ставок, который практически закрывает им доступ на публичный рынок.
Пока ещё компании могут себе позволить ограниченное количество столь дорогих займов — в портфеле остаются более дешёвые кредиты, взятые в благоприятные периоды. Но в дальнейшем ситуация способна ухудшиться. Спреды по доходности между компаниями с низким и высоким уровнем долга сильно расширились, и процесс может быть не завершён.
Интересные облигации в рублях
ОФЗ-ПК 29014 (RU000A101N52) — самый короткий флоатер от Минфина РФ. Ставка купона привязана к средней RUONIA с небольшой технической задержкой в 7 дней. Купон выплачивается ежеквартально, дата погашения — 25.03.2026.
МБЭС, 002P-03 (RU000A108Q03) — международный банк экономического сотрудничества. Финансовый институт, в числе акционеров которого присутствует Российская Федерация. Обладает кредитным рейтингом ААА(RU) от АКРА. Купон начисляется по ставке «Средняя ключевая ставка + 2,1%». Ключевая ставка определяется с небольшой технической задержкой в 7 дней. Купон выплачивается раз в полгода, дата погашения — 14.12.2026. Торгуется по 97,5% от номинала.
Газпром нефть, 003P-08R (RU000A107HG1) — флоатер с привязкой к RUONIA от Газпром нефти, одной из крупнейших нефтегазовых компаний России. У компании кредитный рейтинг ААА от двух агентств и практически отсутствует чистый долг. Купон начисляется по ставке «Средняя RUONIA + 1,3%». RUONIA определяется с небольшой технической задержкой в 7 дней. Купон выплачивается раз в квартал, дата погашения — 12.12.2026. Торгуется по 97,3% от номинала.