Вновь золото манит нас

«Селигдар» собрал книгу заявок на выпуск «золотых облигаций». Воспользуемся этим поводом и посмотрим, что может принести розничному инвестору покупка золота и какие инструменты фондового рынка могут подойти для этого.

Почему золото снова актуально

 

Геополитическая напряженность, похоже, остается с нами надолго, как и все вытекающие из нее финансовые потрясения. Покупатели акций утрачивают былой энтузиазм, а котировки облигаций проваливаются под давлением разгоняющейся инфляции и растущих процентных ставок. Эти события вновь обращают интерес инвесторов к золоту – не зря за ним закрепилась многовековая репутация надежного финансового убежища.

Под влиянием стабильного спроса на золото со стороны центробанков и ювелирной промышленности, а также на волне инвесторских иллюзий относительно возможного смягчения монетарной политики США золото подорожало на 21% за последние 12 месяцев (см. график). Прогнозы на 2024 год утратили экстравагантность и стали более умеренными, чем в прошлом году, чему способствовали укрепление доллара к основным мировым валютам и сохранение высоких процентных ставок. Так, банк JPMorgan Chase ожидает в следующем году цену $2175 за унцию, ABN AMRO – $2000, а Международный валютный фонд вообще прогнозирует снижение до $1775. Однако в целом большинство прогнозов на 2024 год тяготеет к средней отметке 2100 долларов, что примерно на 10% выше текущих цен. Впрочем, эти прогнозы делались еще до нынешнего геополитического обострения на Ближнем Востоке, поэтому от цен на золото можно ждать разных неожиданностей. Например, за последний месяц котировки металла успели упасть на 6%, а затем вырасти на 8%.

Динамика цен на золото на мировом рынке, долл. США за тройскую унцию

Источник: RusBonds, 20.10.2023

Золото – глобальный биржевой товар, поэтому цены на него номинированы в долларах. В основном из-за девальвации цена грамма золота в России в рублевом выражении за год почти удвоилась, перевалив за отметку 6 тыс. руб. Дальнейшее обесценение российской валюты способно приносить российским держателям золота прибыль даже при сценарии умеренного снижения глобальных цен на золото. Поэтому золото часто рассматривается российскими инвесторами как одно из немногих оставшихся убежищ от девальвации.

Динамика учетных цен на золото ЦБ РФ, руб. за грамм

Источник: ЦБ РФ

На российском рынке неквалифицированному инвестору доступны паевые инвестиционные фонды, акции и классические облигации золотодобытчиков, а также «золотые облигации» «Селигдара» – уникальный как для российского, так и для международного рынка инструмент. Для сопоставимости результатов мы взяли период с 7 апреля 2023 года, когда была выпущена первая «золотая облигация» «Селигдара».

Разберем все инструменты по очереди. 

Биржевые паевые инвестиционные фонды


На Московской бирже торгуются паи пяти паевых инвестиционных фондов, которые вкладывают средства в физическое золото. За исследуемый период их доходность по ценам закрытия биржевых торгов составила от 11% до почти 15% годовых, но они различаются между собой величиной активов и ликвидностью. Большинство фондов стремится повторить индекс цен золота на Мосбирже с расчетами на «завтра» (GLDRUB_TOM), но достичь бенчмарка ни у кого не получается. Доходности мы посчитали по разнице средневзвешенных цен паев на Мосбирже между 20 октября и 7 апреля 2023 года.

Золото. Биржевой БПИФ (RU000A101NZ2)

Крупнейший золотой БПИФ со стоимостью чистых активов почти 7 млрд руб. У него большие обороты на вторичном рынке (168 млн руб. за пять дней) и самая доступная цена пая (около 1,57 руб. на 20.10.2023). Это единственный БПИФ, который напрямую следует за индексом цены на золото на Лондонской бирже, правда тоже не дотягивая до него – за полгода рост котировок составил 14,91% при росте бенчмарка на 18,65% в рублевом выражении. Фондом управляет АО «ВИМ Инвестиции», известное в прошлом как «ВТБ Капитал Управление Активами».

Тинькоф Золото БПИФ (RU000A101X50)

Второй по величине БПИФ с чистыми активами 3,6 млрд руб. Фонд следует за индексом Tinkoff Gold, который, в свою очередь, повторяет все тот же GLDRUB_TOM. За период с 07.04.2023 по 20.10.2023 средневзвешенные котировки фонда на Мосбирже выросли на 12,85%.

Альфа Капитал Золото (RU000A1045N8)

Фонд с чистыми активами 3,3 млрд руб. Ориентируется на GLDRUB_TOM. Доходность за период с 07.04.2023 по 20.10.2023 достигла 13,08% до налогов. Фонд отличается относительно высокой комиссией за управление (1,04%).

Фонд Доступное Золото (RU000A105385)

Растущий фонд с чистыми активами 1,36 млрд руб. под управлением УК «Первая» (в прошлом «Сбер Управление Активами»). Как и у фонда ВИМ (см. выше), его котировки выросли за рассматриваемый период на 14,91% - пока это лучшие результаты среди аналогичных фондов.

Райффайзен Золото (RU000A1053E1)

Фонд с чистыми активами 498 млн руб., тоже ориентируется на цену золота на Мосбирже (GLDRUB_TOM). У него самая высокая стоимость пая (1778 руб. на 20.10.2023) и, возможно, поэтому относительно низкая ликвидность – объем торгов за пять дней составил всего 16 млн руб. со спредом между ценами покупки и продажи 0,2-0,5 базисных пункта. Фонд показал самую низкую доходность за рассматриваемый период – чуть выше 11%.

Как видим, большинство паев «золотых» БПИФ относительно ликвидны на вторичном рынке, а кредитные и инфраструктурные риски по ним невысоки – фонды управляются крупными участниками рынка, и, в отличие от закрывшегося фонда Finex, эти фонды работают в российской юрисдикции. При этом золотые ПИФ совсем не обязательно будут владеть физическим золотом, наоборот – они могут покупать разные производные инструменты, привязанные к золоту, с соответствующими рисками. Фонды не делают промежуточных выплат, это надо иметь в виду инвесторам, рассчитывающим на купоны. Если продержать паи фондов более трех лет, то появится возможность освободить прибыль от НДФЛ. Еще одна особенность биржевых фондов в том, что в случае остановки биржи (как это было в феврале-марте 2022 г.) вывод средств из них может осложниться.

Биржевые ПИФы на золото на российском рынке

Источники: RusBonds, Мосбиржа, rusetfs.com, данные компаний, 20.10.2023

Акции золотодобытчиков


На российском рынке доступны акции двух компаний, специализирующихся на добыче золота, – «Полюс Золота» и «Селигдара». Есть еще депозитарные расписки «Полиметалла», однако дальнейшая их судьба непонятна – эмитент переехал в Казахстан и планирует продать свой бизнес в России.

Анализ основных финансовых показателей позволяет разграничить акции «Полюса» и «Селигдара». Первый эмитент – крупный зрелый и стабильный бизнес глобального уровня, занимающий пятое место по объемам добычи в мире. «Селигдар» меньше своего конкурента примерно в 10 раз, это история роста, которая может «выстрелить» в будущем. Наиболее важными для своего развития компания считает два проекта в Якутии – разработку золотого месторождения Кючус и строительство золотоизвлекающей фабрики на месторождении Хвойное. По планам менеджмента, Кючус будет приносить «Селигдару» 10 дополнительных тонн золота в года, а фабрика – еще 2,5 т.  К 2030 году компания планирует продавать 20 т золота в год. Пока что ожидания верящих в «Селигдар» инвесторов оправдываются – его акции за рассматриваемый период подорожали на 66%, в то время как акции «Полюса» прибавили всего 23%.

Основные финансовые показатели «Полюс Золота» и «Селигдара» по результатам МСФО за период 12 месяцев, заканчивающийся 30.06.2023

Источник: Smart-lab.ru

Обратная сторона акций – повышенная волатильность в зависимости как от состояния эмитентов и их рынков, так и от более масштабных событий. Волатильность котировок может быть приемлемой для долгосрочных инвесторов, но стать проблемой для участников рынка, рассчитывающих закрыть свои позиции пораньше.

Классические облигации золотодобытчиков

 

Более консервативные инвесторы могли обратить внимание на классические облигации, которые эмитируют «Полюс» и «Селигдар». На бирже доступны три облигационных выпуска «Полюса» (кредитный рейтинг ААА, «Эксперт-РА») и один выпуск «Селигдара» (А+, «Эксперт-РА»). За минувшие полгода в связи с ростом процентных ставок доходность рублевых облигаций этих компаний составила величины, ниже безрисковой ставки или вообще отрицательные. Исключение – один из выпусков «Полюса», который номинирован в юанях, – девальвация рубля принесла ему доходность около 12% за прошедшие полгода. Текущая доходность к погашению рублевых облигаций «Полюса» находится практически на кривой безрисковой доходности. В отличие от них, облигационный выпуск «Селигдара» котируется с премией (положительным g-спредом), что сохраняет его несколько большую привлекательность для инвесторов, верящих в скорую стабилизацию процентных ставок.

Облигации «Полюс Золота» и «Селигдара» на рынке

Источник: RusBonds, 20.10.2023

В целом в условиях растущей инфляции и девальвации классические рублевые облигации с постоянным купоном оказались наименее удачным способом вложения в золото. Зато кредитные и инфраструктурные риски здесь невелики. Например, гипотетическая остановка торгов, например на Мосбирже, не повлияет на платежи по облигациям – эмитенты обязаны платить купоны и погашать номинал независимо от функционирования торговых площадок. 

Золотые облигации «Селигдара»


В апреле-мае 2023 года «Селигдар» разместил на бирже 2,2 млн пятилетних «золотых линкеров» – облигаций с номиналом, индексируемым вместе с ценой золота (мы рассказывали о них). Номинал каждой бумаги приравнен к цене одного грамма золота по фиксингу ЦБ и в первый день размещения – 7 апреля – составлял 4 961 руб. Помимо индексации номинала по облигациям ежеквартально выплачивается купон по постоянной ставке 5,5% годовых. По словам представителей компании, 30% эмиссии было раскуплено розничными инвесторами, остальное ушло институциональным держателям. К 20 октября номинал бумаг достиг уровня почти 5 972 руб. и продается на бирже по цене около 5 754 руб. С учетом роста номинала и купонного дохода инвесторы, первыми купившие «золотые» облигации, заработали за это время около 19,4% (или около 36% в годовом исчислении).

«Золотыми» облигациями «Селигдар» решает задачу хеджирования будущих цен на золото, предлагая инвесторам разделить с ним выгоды и риски изменения стоимости драгметалла. Опыт «Селигдара» по выпуску «золотых» облигаций почти уникален – единственный похожий инструмент мы нашли в Индии, где местный Резервный банк также предлагает инвесторам долгосрочные купонные бонды, номинированные в золоте.

Сейчас «Селигдар» решил повторить успех первого выпуска и начал размещение второй эмиссии «золотых» бумаг. У нового выпуска практически те же условия – привязка номинала к цене одного грамма золота (цена грамма в соответствии с ЦБ, а цена ЦБ рассчитывается на базе LBMA) и ежеквартальный купон по годовой ставке 5,5%. Но есть и отличие – новые облигации имеют увеличенный срок обращения (6,23 г.), предусматривают амортизацию в 2026 году (20%), 2027 году (20%) и 2029 – начале 2030 года (60%), что обеспечивает дюрацию 4,3 года (на уровне первого выпуска в момент размещения).

Резюме


Относительная стабильность мировых цен на золото и их привязка к валюте может привлекать российских инвесторов к драгметаллу как защите от дальнейшей девальвации рубля. Для этих целей фондовый рынок предлагает довольно широкий набор инструментов. Инвесторы, ставящие в приоритет высокую ликвидность и минимальные кредитные риски, скорее всего, обратят внимание на БПИФ, управляемые крупными инвестиционными компаниями и банками. Те, кто рассчитывает на долгосрочный апсайд, могут соблазниться акциями золотодобытчиков, тем более что в них не исключены дивиденды. Инвесторы, стремящиеся привязать стоимость своих вложений к золоту и дополнительно заработать на купонах, скорее, заинтересуются «золотыми» облигациями «Селигдара». В наихудшей позиции сейчас оказываются классические облигации золотодобытчиков, их привлекательность может вырасти только в случае стабилизации процентных ставок или разворота валютного курса.

Сводная таблица инструментов, связанных с золотом

Источники: RusBonds, ЦБ РФ, Мосбиржа, rusetfs.com, lbma.org.uk

 

Настоящий материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией в отношении упомянутых в нем ценных бумаг