Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:12 06.08.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 06082018.pdf
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Валютный и денежный рынок Интервенции в августе достигнут исторического максимума Анонсированный Минфином объем интервенций в августе оказался близок к нашим ожиданиям (ведомство купит валюты на 383,2 млрд руб., или 6 млрд долл., а дневной объем составит 16,7 млрд руб.). Средняя цена нефти Urals с начала года приблизилась к 70 долл./барр., и, если она удержится на этом уровне до конца года, объем допдоходов (и интервенций) за год составит 4 трлн руб. За 8 месяцев Минфин купит валюты на 2,54 трлн руб. (42,3 млрд долл.), соответственно, в оставшиеся месяцы покупки могут составить 1,46 трлн руб., или 23 млрд долл. по текущему курсу (~370 млрд руб./мес.). Отметим, что собственный план Минфина по допдоходам сейчас выглядит излишне консервативным, т.к. предполагает среднюю цену на нефть по году 61,4 долл./барр. (для этого в августе-декабре средняя цена нефти должна быть ~50 долл./барр.).

    Экономика Потребительский сектор не разделяет оптимистичной динамики зарплат Недавно Росстат опубликовал отчет о доходах и расходах населения за 2 кв. 2018 г. Мы обратили внимание на несколько фактов: 1) динамика всех номинальных зарплат по экономике (включая «серые») остается гораздо скромнее, чем у работников организаций (тот показатель, который публикуется Росстатом на ежемесячной основе и показывает зарплату чуть более 60% занятых): 5-6% против 10-12% в среднем с начала года; 2) обязательные платежи (% по кредитам, налоги и т.п.) продолжают расти уже на протяжении последних нескольких лет - во 2 кв. 2018 г. они достигли максимального номинального роста с конца 2014 г. (10% г./г.), а их вклад в расходы населения увеличился до 2 п.п., что достаточно ощутимо при относительно низких номинальных темпах роста доходов (5% г./г. за 2 кв. 2018 г.). Рост обязательных платежей, на наш взгляд, связан, прежде всего, с платежами по кредитам и является одним из факторов, который тормозит потребительские расходы. 3) с каждым кварталом население все меньше и меньше сберегает. Но в 1-2 кв. 2018 г., когда доходы населения резко подскочили в связи с предвыборными выплатами, темпы сокращения расходов на сбережения несколько сократились - неожиданные доходы люди предпочли частично сберечь. Впрочем, это, на наш взгляд, разовое явление, и в перспективе люди вновь вынуждены будут сокращать свои отчисления на сбережения. В целом данные говорят о том, что состояние доходов населения остается слабым, а оптимистичная динамика зарплат не должна вводить в заблуждение при оценке ситуации в потребительском секторе.

    Рынок корпоративных облигаций Polyus: Олимпиада вытянула результаты на рекорд Крупнейший российский производитель золота Polyus (ВВ-/Ba1/BB-) опубликовал сильные результаты за 2 кв. 2018 г. по МСФО. Несмотря на снижение цен на золото во 2 кв. в среднем на 3% кв./кв., выручка выросла на 12% кв./кв. до 692 млн долл., EBITDA - на 18% кв./кв. до 457 млн долл., рентабельность по EBITDA достигла рекордных 66% (+3,3 п.п. кв./кв.). Основным драйвером улучшения стал рост производства золота на ключевом активе - Олимпиаде, продажи с которого повысились на 24% кв./кв. до 308 тыс. унций (57% совокупных продаж Polyus) при самых низких (среди других месторождений Polyus) общих денежных затратах (TCC) в 302 долл./унция (-11% кв./кв.). Кроме того, поддержку рентабельности оказало ослабление рубля на 9% кв./кв. Компания подтвердила прогноз по TCC - 425 долл./унция в 2018 г. (в 1П 363 долл./унция), что соответствует их росту во 2П, по нашим оценкам, на 34%, что компания связывает с наращиванием производства на Наталке, сезонно - на россыпях, а также удорожанием расходных материалов. Операционный денежный поток вырос на 44% кв./кв. до 376 млн долл., несмотря на увеличение инвестиций в оборотный капитал (с 48 млн долл. в 1 кв. до 60 млн долл.), во 2П ожидается высвобождение средств за счет продажи флотационного концентрата. Капвложения за 1П в целом составили 415 млн долл. при годовом плане 850 млн долл., и были профинансированы из операционного потока. Долговая нагрузка осталась на том же уровне - 1,8х Чистый долг/EBITDA. Денежные средства снизились за кв. на 17% до 908 млн долл. в результате дивидендных выплат на 293 млн долл. Одним из негативных моментов для кредитного профиля компании остается ее дивидендная политика, подразумевающая выплату 30% от EBITDA, но не менее 550 млн долл. ежегодно за 2017 и 2018 гг. Напомним, что 30% от EBITDA в 2017 г. составило 511 млн долл., компания объявила о выплате дивидендов за 2017 г. в объеме 550 млн долл. (при этом свободный денежный поток компании в 2017 г. составил всего 425 млн долл.). После введения санкций против РУСАЛа существенные распродажи прошли и по выпускам Полюса (Сулейман Керимов попал в список SDN, хотя формально бенефициаром компании является его сын), в частности, доходности PGILLN 23 поднимались на 4 п.п. до YTM 9%, однако сейчас бумаги почти полностью восстановили понесенные потери и торгуются с YTM 5,7%. В случае введения санкций на госдолг РФ (в Сенат США представлен новый законопроект о санкциях против РФ), продажи, скорее всего, пройдут и по корпоративному сектору, что снижает привлекательность к покупке даже краткосрочных выпусков не экспортеров, которые уже не выглядят дешево.

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.