Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:12 08.06.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 08062018.pdf
  •     

    Мировые рынки Экономика Германии забуксовала, вызвав бегство в качество Неожиданной оказалась опубликованная вчера макростатистика Германии за апрель, согласно которой объем промпроизводства продемонстрировал падение на 1% м./м., в то время как ожидалось лишь умеренное замедление роста до +0,3% м./м. (из-за нерабочих дней) против +1% м./м. в предшествующем месяце. В результате годовой рост промпроизводства Германии замедлился с 3,8% до 2%; спад произошел в обрабатывающей промышленности, потребительских товарах, энергетике, инвестиционных товарах. Судя по недавно вышедшим данным по еврозоне, замедление роста, по-видимому, является новой нормальностью, в то время как ЕЦБ еще даже не приступил к сворачиванию монетарных стимулов. Как следствие, ключевым вопросом является влияние этих данных на денежно-кредитную политику ЕЦБ (заседание состоится на следующей неделе). Инвесторы негативно восприняли спад промпроизводства крупнейшей экономики еврозоны: европейские индексы акций сегодня снижаются на 1,5%. Не добавляет оптимизма и состояние торговых отношений США со странами ЕС: судя по всему, на саммите G7 лидеры Германии и Франции намерены отстаивать свою позицию (в вопросах таможенных пошлин и санкций против Ирана). Волна бегства в качество (усиливающаяся ситуацией в ряде развивающихся стран - Бразилии, Аргентине, Турции) вновь сбила доходности UST, по 10-летним бумагам они опустились на 7 б.п. до YTM 2,91%. Индекс S&P ушел заметно выше 100-дневной средней, что создает интересные возможности для открытия коротких спекулятивных позиций.

    Экономика ЦБ не хочет настраивать рынки на снижение ставки в ближайшие годы Вчера Э. Набиуллина коснулась среднесрочных вопросов монетарной политики, отметив, что в ближайшие годы ЦБ сможет как ужесточать, так и смягчать политику. В частности, ужесточение может быть связано с мерами властей по стимулированию роста экономики. Обсуждение этих вопросов - хороший повод еще раз высказать наше мнение относительно политики ЦБ в ближайшие два года. До конца 2018 г. мы полагаем, что у регулятора есть возможность снизить ставку еще два раза по 25 б.п., доведя ее уровень до 6,75%. Подчеркнем, что это укладывается в диапазон нейтральной ставки ЦБ в 6-7%. Как может показаться на первый взгляд, после этого через какое-то время ЦБ констатирует, что переход к нейтральной политике состоялся - что фактически, открывает возможность как для дальнейшего снижения ставки, так и для ее повышения. Такое понимание может возникнуть из позиции, транслируемой регулятором сейчас. Впрочем, мы полагаем, что в 2019-2020 гг. (в отсутствие внешних негативных шоков) у ЦБ есть возможность продолжить небольшое снижение ставки (до 6-6,25% к 2020 г.). Во-первых, со временем могут произойти позитивные изменения в инфляционных ожиданиях: мы полагаем, что они продолжат снижение в ближайшие годы, а их чувствительность к разовым факторам снизится. Во-вторых, мы полагаем, что сохранение консервативной политики Минфина (а именно бюджетное правило) сильно снижает инфляционные риски в случае бюджетной экспансии. Дело в том, что источниками финансирования расходов послужат не нефтегазовые доходы, а внутренние ресурсы экономики (т.е. фактически перераспределение доходов внутри экономики). Инфляционный риск может возникнуть в случае повышения НДС, однако он будет кратковременным и частично будет компенсирован сокращением покупательной способности доходов населения. Мы полагаем, что относительный консерватизм в риторике ЦБ обусловлен тем, что регулятор не хочет формировать устойчивые ожидания по снижению ставки, видимо, полагая, что так его политика будет более эффективной.

    Рынок корпоративных облигаций РусГидро: долговая нагрузка остается комфортной РусГидро (BBB-/Ba1/BB+) опубликовала сильные результаты за 1 кв. 2018 г. Выручка выросла на 7% г./г. до 110 млрд руб. (с учетом субсидий) благодаря росту выработки ГЭС на 8% г./г. в ценовых зонах и выработки ТЭС в неценовой на Дальнем Востоке на 12% г./г. при практически неизменных ценах на электроэнергию. Рост EBITDА составил 6% г./г. (до 32 млрд руб.) и был поддержан в основном сегментом высокорентабельной гидрогенерации (+7% г./г. до 20 млрд руб.), в то время как вклад тепловой электрогенерации оказался ожидаемо нулевым (из-за роста топливных расходов). Свободный денежный поток также вырос (на 57% г./г. до 10,5 млрд руб.) в результате снижения инвестиций в оборотный капитал (-2,8 млрд руб. против -6,4 млрд руб. в 1 кв. 2017 г.), тогда как капзатраты остались на уровне 10 млрд руб. Тем не менее, по итогам года с учетом инвестпрограммы компании на ~100 млрд руб. свободный поток может пока по-прежнему остаться в отрицательной зоне, как и в прошлом году. При неизменном чистом долге кв./кв. (120 млрд руб. с учетом форвардного контракта с ВТБ) долговая нагрузка осталась на комфортном уровне 1,1x Чистый долг/EBITDA. На счетах компании накоплено 56 млрд руб., что с учетом имеющихся невыбранных кредитных линий (>150 млрд руб.) и операционного потока (70-80 млрд руб., по нашей оценке, на этот год) более чем покрывают дивидендные выплаты (11 млрд руб.), капзатраты (100 млрд руб.) и краткосрочный долг (46 млрд руб.) в этом году. Последние сделки в рублевых евробондах HYDRRM 21, 22 проходили с YTM 7,57% и YTM 7,77%, что соответствует премии 70-80 б.п. к кривой ОФЗ, что мы считаем низким уровнем (выпуск 29006 - лучшая им альтернатива).

    В конце каждого ежедневного обзора вы найдете список покрываемых нами компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по экономике и финансовым рынкам.

    (See attached file: Daily 08062018.pdf)

    Чтобы отписаться от рассылки, пройдите по ссылке: mailto:treasury_research@raiffeisen.ru?subject=unsubscribe +uid=review@finmarket.ru+sid=001854 Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.