Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:37 31.05.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 31052018.pdf
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Экономика ЦБ доволен «стойкостью» инфляционных ожиданий Согласно отчету ЦБ, оценка ожидаемой населением инфляции выросла до 8,6% (7,8% в апреле). Подобный рост не стал сюрпризом ни для регулятора, ни для нас (апрельский опрос был проведен до курсового шока и не являлся показательным). Наиболее интересной и немного неожиданной стала позитивная тональность комментария регулятора к отчету. Так, ЦБ полагает, что незначительный масштаб повышения ожидаемой инфляции (практически не превысила уровень марта, когда фон был спокойным) указывает на снижение чувствительности ожиданий к разовым факторам. Более того, регулятор считает, что их всплеск – временный. Дело в том, что среди причин инфляции, названных респондентами, ослаблению рубля отведено небольшое место – опрошенные традиционно «сетуют» на инерционность роста цен. Таким образом, для ЦБ при принятии решения по ставке вес курсового шока сейчас, на наш взгляд, невысок. Впрочем, негатив привносит всплеск цен на бензин – на это респонденты обратили больше внимания, чем на курс. И хотя ранее И. Дмитриев и К. Юдаева не увидели в этом серьезных рисков, ЦБ в комментарии к отчету отметил, что это может сдерживать снижение инфляционных ожиданий в ближайшие месяцы. Мы полагаем, что позитивная оценка регулятором динамики инфляционных ожиданий – сигнал к тому, что вероятность снижения ставки в июне повысилась. Уверенности в таком исходе может добавить стабилизация базовых компонент инфляции за май (например, если непродовольственная инфляция без учета цен на бензин вновь начнет снижаться).

    Рынок ОФЗ Длина нашла неожиданно высокий, но точечный спрос Вчера на аукционах ОФЗ встретили повышенный спрос (60 млрд руб. на предложенные 30 млрд руб.), что стало неожиданностью для нас. Интересом пользовался даже длинные (16-летние) ОФЗ 26225. Это позволило Минфину реализовать бумаги без премии (YTM 7,58%). Однако на вторичном рынке ажиотажа не наблюдалось, что может свидетельствовать о точечном характере спроса на аукционе. Возможно, поддержку оказало заметное снижение доходностей UST с начала этой недели, которое помимо бегства в качество (итальянский риск) обусловлено пересмотром ожиданий по траектории долларовой ставки (ее повышение, как теперь ожидается, будет умеренным и недолгим). Некоторые нерезиденты могли частично восстановить позиции, сокращенные в апреле-мае (общий объем продаж нерезидентов, по оценкам ЦБ, составил 200 млрд руб.). Активными покупателями, скорее всего, выступают локальные инвесторы, для которых рублевая ликвидность имеет нулевую стоимость (в то время как банки продолжают сокращать вложения в ОФЗ). Согласно отчетности по МСФО, в 1 кв. группа Сбербанка нарастила позицию в ОФЗ на 52 млрд руб., при этом чистое размещение ОФЗ составило 73 млрд руб. Согласно данным РСБУ, ПАО Сбербанк в январе-марте, напротив, сократил позицию в ОФЗ на 34 млрд руб., таким образом, основным покупателем ОФЗ, по-видимому, является НПФ Сбербанка. По нашим оценкам, его позиция на конец 1 кв. составляла ~470 млрд руб., или 7% рынка ОФЗ, против 14% у ПАО Сбербанк, для сравнения - доля всех нерезидентов - 34,5%, а всех локальных банков (без учета Сбербанка) - 25%. Как следствие, вложения локальных небанковских организаций и физлиц составляют 26,5% рынка ОФЗ (в апреле и мае эта доля, скорее всего, заметно увеличилась).

    Рынок корпоративных облигаций Polyus: высокие дивиденды не способствуют снижению долговой нагрузки. См. стр. 2

    Газпром: свободный поток взлетел благодаря высокому спросу на газ. См. стр. 3

    ФосАгро: новые мощности улучшают результат ФосАгро (ВВВ-/Ваa3/ВВB-) опубликовала позитивные результаты за 1 кв. 2018 г. на фоне роста объемов продаж и цен на основные виды удобрений. Так, продажи удобрений выросли на 20% кв./кв. до 2,4 млн т за счет увеличения производства ДАФ/МАФ и сокращения запасов. При этом цены на ключевые фосфатные и сложные удобрения выросли в диапазоне 8-18% кв./кв. Но это было сглажено укреплением среднего курса рубля на 3% кв./кв. В результате выручка увеличилась на 19% кв./кв. до 54,6 млрд руб. Тем не менее, себестоимость возросла больше - на 30% кв./кв. до 32,1 млрд руб. за счет роста затрат на 1) сырье и материалы (на фоне увеличения производства и индексации цен), 2) серу и серную кислоту (из-за больших объемов потребления и повышения мировых цен), и 3) сторонние химтовары к перепродаже перед сезоном. В итоге EBITDA выросла на 12% кв./кв. до 14,3 млрд руб., а чистый операционный поток - в 3 раза кв./кв. до 10,4 млрд руб. за счет высвобождения запасов. Инвестиции сократились на 29% кв./кв. до 9 млрд руб. после пика в 4 кв. 2017 г. Чистый долг остался на уровне 120 млрд руб., или 2,3х LTM EBITDA. Мы ожидаем дальнейшего улучшения показателей во 2 кв. 2018 г. на фоне ослабления рубля, по-прежнему хорошей ценовой конъюнктуры, а также снижения оборотного капитала. Наша рекомендация от 22 марта реализовалась: произошло расширение кредитных спредов на глобальных рынках из-за оттока долларовой ликвидности. В результате недавней распродажи (в начале апреля на фоне введения санкций против РУСАЛа), спреды PHORRU 21, 23 к Russia 22, 23 расширились с 40-50 б.п. до 100-120 б.п. Заметного сужения кредитных спредов не ожидаем, рекомендуем короткие выпуски.

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.