Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:33 30.05.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 30052018.pdf
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Мировые рынки Внешняя политика США и ситуация в Италии создают «медвежий» фон Внутриполитическая неопределенность в Италии остается основным фактором риска: популистские партии, набравшие наибольшее число голосов в ходе парламентских выборов, пытаются согласовать с президентом состав правительства (по данным СМИ, его не устроила кандидатура министра экономики), без которого в начале июля будут проведены новые выборы (а по сути, референдум об «ITEXIT»). Проблема состоит в том, что при такой огромной долговой нагрузке страны (госдолг - 130% ВВП, или 1,875 трлн евро) инвесторы перестанут покупать новый долг и реинвестировать старый, если у Италии не будет возможности привлекать финансирование от ЕЦБ. Теоретически до исчерпания лимита ЕЦБ может купить бонды Италии еще на 150 млрд евро, но для этого страна должна обратиться в фонд помощи государствам еврозоны (ESM), который выделяет помощь в обмен на ряд условий (проведение экономических реформ, мер жесткой экономии), против которых выступают популистские партии Италии. Ситуация во многом аналогична наблюдавшейся в Греции несколько лет назад (долговые проблемы никуда не исчезли, просто на время были закрыты программой QE ЕЦБ). Тем не менее нет уверенности, что в этот раз ситуация разрешится также относительно безболезненно для инвесторов без масштабной реструктуризации госдолга (в нее инвесторы пока не верят, доходность 10-летних евробондов BTPS составляет всего YTM 3,08%, инвесторы верят в принцип "too big to fail"), учитывая также планы ЕЦБ по постепенному сворачиванию QE. Это оказывает давление на акции финансового сектора (-3,37% по акциям, входящим в индекс S&P). Кроме того, вновь возросла вероятность реализации риска торговой войны: США усилили давление на Китай перед предстоящими переговорами, объявив о введении (вскоре после 15 июня, когда будет объявлен полный список товаров) повышенных пошлин на товары, импортируемые из Китая в годовом объеме 50 млрд долл., и ограничив инвестиции в технологический сектор. По итогам дня индекс S&P упал на 1,16%, доходность 10-летних UST опустилась в район YTM 2,8% (на 13 б.п. с начала этой недели).

    Рынок ОФЗ Аукционы: короткие бумаги могут найти локальный спрос Сегодня на аукционах Минфин предлагает как длинные (16-летние) ОФЗ 26225 (YTM 7,57%), так и относительно короткие (5-летние) ОФЗ 25083 (YTM 6,95%) на 15 млрд руб. каждый. За неделю с предыдущего аукционного дня доходности вдоль кривой ОФЗ почти не изменились, в долгах GEM наблюдалась разнонаправленная динамика (хуже рынка Бразилия, в Турции восстановление утраченных в ходе недавней продажи ценовых позиций). По нашему мнению, в настоящий момент конъюнктура на внешних рынках не располагает к появлению спроса со стороны нерезидентов на длинные выпуски. По данным ЦБ, в период 9-17 апреля (когда были объявлены жесткие санкции в отношении РУСАЛа) нерезиденты активно избавлялись от ОФЗ, продав в чистом объеме около 100 млрд руб., что привело к сдвигу доходностей в среднем на 50 б.п. и сопровождалось сокращением длинных позиций по рублю на рынке валютных свопов на 3 млрд долл. Исходя из данных регулятора, судя по всему, конечным покупателем проданных нерезидентами бумаг в значительном объеме стали коллективные инвесторы (скорее всего, это НПФ), а не локальные банки, для которых ОФЗ по-прежнему выглядят неинтересными в сравнении с депозитом ЦБ РФ или КОБР. Учитывая, что ключевая ставка уже близка к своему нейтральному уровню (по нашим оценкам, он находится около 6,75%), кривая доходностей ОФЗ не имеет потенциала для сдвига вниз. Как следствие, покупка длинных бумаг может быть интересна лишь для получения премии 5-10 б.п. ко вторичному рынку (т.е. YTM 7,62-7,67% по 26225). ОФЗ 25083 может найти спрос даже без премии со стороны небанковских локальных инвесторов.

    Рынок корпоративных облигаций Газпром нефть: пик инвестиций пройден Вчера Газпром нефть (BBB-/Baa3/BBB-) опубликовала нейтральные результаты за 1 кв. 2018 г. Выручка сократилась на 5% кв./кв. до 520,6 млрд руб. на фоне снижения добычи нефти на 2,1% кв./кв. из-за ремонта на Приразломном месторождении и меньшего количества дней в 1 кв. При этом EBITDA выросла на 3% кв./кв. благодаря сокращению операционных и коммерческих расходов (на 17 млрд руб., или 18,4% кв./кв.). Тем не менее, операционный денежный поток упал на 13% кв./кв. до 83,1 млрд руб. Причиной стал негативный эффект от роста оборотного капитала почти на 18 млрд руб. главным образом из-за увеличения дебиторской задолженности. Но компания сократила капвложения на 37% кв./кв. до 71,5 млрд руб., что позволило выйти в плюс по свободному денежному потоку (11,5 млрд руб.). Несмотря на это, чистый долг увеличился на 5% кв./кв. до 613 млрд руб., т.к. в 1 кв. были выплачены промежуточные дивиденды на 47 млрд руб. Но в итоге долговая нагрузка практически не изменилась и составила 1,3х Чистый долг/EBITDA LTM. На счетах компании накоплено >97 млрд руб., что покрывает >80% краткосрочного долга. По нашим оценкам, в 2018 г. операционный поток Газпром нефти (>450 млрд руб.) будет достаточен для покрытия капвложений (360 млрд руб.) и выплаты дивидендов (80 млрд руб.), а краткосрочный долг, скорее всего, будет полностью рефинансирован. Бонды эмитента выглядят дорого: в частности, выпуск SIBNEF 22 котируется с дисконтом 8 б.п. по доходности к GMKNRM 22. В настоящий момент мы предпочитаем краткосрочные выпуски.

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.