RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:22 13.04.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 13042018.pdf
  •     

    Валютный и денежный рынок Рубль восстановил существенную часть потерь на фоне спада геополитических рисков Рублевая цена нефти вчера достигла 4500 руб./барр. (Brent), что заметно превышает равновесный уровень 3911 руб./барр., который получен нами, исходя из трендовой линии, построенной по парам долларовой и рублевой цен, скорректированных на инфляцию. Однако исходя из платежного баланса, при текущей нефти Brent 72 долл./барр. справедливый курс рубля оценивается нами на уровне 59,7 руб./долл. (с учетом санкций на RUSAL и сохранения бюджетного правила), что близко к текущему курсу (61,5 руб./долл.). Таким образом, высокая рублевая цена нефти является новой нормальностью, а большого потенциала для укрепления рубля от текущих уровней нет. В случае если геополитические риски сойдут на нет, то вероятно также и некоторая коррекция цен на нефть, что окажет давление на курс рубля и будет способствовать снижению рублевой цены нефти (до 4100 руб./барр.). Как мы и ожидали, рублевые ставки по валютным свопам снизились (спекулянты вчера и позавчера закрыли свои позиции против рубля), мы ожидаем дальнейшего понижения ставок по свопам в рамках расширения базисных спредов.

    Экономика В марте бюджет вновь сведен с профицитом По данным Минфина, в марте федеральный бюджет вновь оказался профицитным (43 млрд руб.). Доходы бюджета продолжают активный рост: нефтегазовые доходы увеличились на 13,3% г./г. в результате роста рублевой цены нефти, а ненефтегазовые - на 15,7% г./г. на фоне восстановления экономической активности. Впрочем, интересно, что рост профицита бюджета обеспечивается лишь умеренным повышением расходов, что в целом, на наш взгляд, является временным. Так, с начала года с каждым месяцем увеличивается бюджетная роспись (т.е. плановый уровень расходов на год): в феврале она возросла на 266 млрд руб., а в марте - на 86 млрд руб., и мы полагаем, что ее рост продолжится в перспективе. В частности, этому способствуют позитивные перспективы по повышению доходов: сейчас цена нефти в рублях заметно растет в свете ослабления национальной валюты, что, на наш взгляд, выразится в ускорении нефтегазовых доходов в перспективе. Впрочем, согласно действующему бюджетному правилу, рост расходов должен ограничиваться дополнительными ненефтегазовыми доходами, которые, судя по текущей динамике, пока идут в рамках плана (сейчас исполнено 22% от плана, а например в 2017 г. за 1 кв. исполнение было на уровне 25%). Отметим, что несмотря на профицит федерального бюджета, Минфин и Казначейство в целом значительно увеличили предоставление ликвидности (482 млрд руб. против 165 млрд руб. в феврале). Основные каналы поступления средств в систему - интервенции (233 млрд руб.), депозиты и РЕПО Казначейства (136 млрд руб.), а также ОФЗ (в марте чистое погашение превысило размещения на 100 млрд руб.). Интересно отметить, что по факторам ликвидности ЦБ за счет бюджетов всех уровней и прочих операций в целом поступило лишь 248 млрд руб. (т.е. почти в два раза меньше, чем за счет федерального бюджета). Мы полагаем, что разница (-234 млрд руб.) была частично обеспечена за счет возврата регулятору средств санируемыми банками.

    Рынок корпоративных облигаций ПМХ/Кокс: во 2П значительных улучшений не произошло Финансовые результаты ПМХ (B/B2/B) за 2П 2017 г. по МСФО несколько ухудшились относительно 1П 2017 г.: выручка сократилась на 3% п./п. до 41,9 млрд руб., EBITDA - на 16% п./п. до 7,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA - c 21,4% в 1П 2017 г. до 18,6% из-за коррекции вниз цен на коксующийся уголь п./п. (при ценообразовании на квартальной основе) на фоне незначительного повышения средних цен на чугун. В сегменте "уголь" рентабельность снизилась с 49% до 46%, в сегменте "кокс" - с 16% до 15%, а в сегменте "руда и чугун" - повысилась с 4% до 5%. Операционный поток во 2П вырос существенно - на 58% п./п. до 7,6 млрд руб. в результате высвобождения 856 млн руб. из оборотного капитала (против инвестиций в него 3,2 млрд руб. в 1П), капвложения составили 4,5 млрд руб., а за 2017 г. в целом - 9 млрд руб. План на 2018 г. - также 8-9 млрд руб., основные проекты - это увеличение мощности железорудного сегмента, проекты эффективности. За счет увеличения EBITDA LTM долговая нагрузка продолжила снижение во 2П с 3,1х до 2,9х Чистый долг/EBITDA, ковенантный показатель сократился с 2,7х до 2,6х (именно он используется для расчета ковенант по евробондам и всем кредитам ПМХ). Запуск сталеплавильного комплекса Тулачермет-Сталь (является отдельным юрлицом, строительство за счет проектного финансирования от ГПБ (70%) и займов ПМХ (30%)) перенесен с конца 2017 г. на июль этого года, компания планирует в этом году выдать еще 5-7 млрд руб. займов на этот проект, что достаточно значительная сумма, учитывая, что в 2017 г. эти займы выросли лишь на 1,6 млрд руб. до 10,4 млрд руб. В ходе недавней коррекции IMHRUS 22 (YTM 7,34%) не сильно пострадали в отличие от бумаг НорНикеля, Полюса и пр. Среди краткосрочных выпусков мы обращаем внимание на AFKSRU 19 (YTM 7,19%).

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.


      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.