Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [12:59 04.04.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 04042018.pdf
  •     

    Мировые рынки Китай симметрично ответит США За вчерашним отскоком вверх американских рынков сегодня, по-видимому, последует очередная распродажа из-за объявления Китаем намерений ввести 25%-ную пошлину на дополнительный список (106 наименований, в т.ч. соя, автомобили, химия, самолеты) товаров, импортируемых из США на 50 млрд долл. в год. Пошлины будут введены сразу после того, как вступят в силу недавно объявленные меры США в отношении китайских товаров.

    Рынок корпоративных облигаций АФК Система: снижение долга становится главным приоритетом АФК Система (B+/-/BB-) опубликовала результаты за 2017 г. и объявила о стратегическом изменении в управлении портфелями активов, в результате которого возможным станет привлечение сторонних инвесторов в проекты группы. Наиболее приоритетной задачей на ближайшее время является снижение долговой нагрузки, которая по итогам мирового соглашения с Роснефтью выросла на 80 млрд руб. до 227 млрд руб. (корпоративный центр), и отношение консолидированного чистого долга к консолидированной OIBDA по итогам 2017 г. составило 2,9х, а долга корпоративного центра к дивидендам от дочерних компаний – 6,7х. Менеджмент Системы планирует снизить уровень задолженности до 160-190 млрд руб. в 2018 г. и ниже 150 млрд руб. к середине 2019 г. В 2017 г. административные расходы корпоративного центра, включая налоги, составили 10 млрд руб., процентные выплаты – 11,6 млрд руб., а в 2018 г. ожидается рост процентных расходов до 17-18 млрд руб. в связи с повышением долговой нагрузки. Новый президент Системы А. Дубовсков объявил о том, что с учетом приоритетности снижения долга финальные дивиденды за 2017 г. могут быть не выплачены в объеме, предусмотренном дивидендной политикой. Даже в таком случае расходы корпоративного центра в 2018 г. составят ~30 млрд руб., и если предположить незначительный рост дивидендов от дочерних компаний, свободный поток за 2018 г. составит лишь ~5 млрд руб. Таким образом, основным ресурсом для снижения долга должна стать монетизация активов. По словам менеджмента, наиболее зрелые из непубличных активов (Сегежа и Степь) будут готовы к IPO к 2020 г., и холдинг не планирует продавать доли в них ради погашения долга. Следовательно, можно предположить, что наиболее вероятный вариант – это привлечение внешних инвестиций в портфельные компании согласно новой стратегии, объем которых, в соответствии с планом снижения долговой нагрузки, должен составить несколько десятков миллиардов рублей. Еще одной приоритетной задачей стратегии должен стать фокус на инновациях путем усиления цифровой составляющей в существующих бизнесах и учреждения портфеля «цифровых» активов. Выпуск AFKSRU 19 (YTM 5,16% @ май 2019 г.) предлагает одну из самых высоких доходностей среди коротких выпусков. Мы считаем, что долговая нагрузка компании является управляемой.

    Рынок ОФЗ План заимствований на 2 кв.: нетто предложение заметно возрастет В пятницу Минфин объявил план заимствований на 2 кв.: будет предложено к размещению ОФЗ на 450 млрд руб. (по 41 млрд руб. в каждый аукционный день), т.е. предложение в целом соответствует уровню 1 кв., когда было размещено 463 млрд руб. (38,6 млрд руб. в неделю). Но стоит отметить, что в 1 кв. гасился большой объем рублевых госбумаг: в январе-феврале 225 млрд руб. (в т.ч. ОФЗ на 210 млрд руб.) и 147 млрд руб. в марте (ОФЗ 26204), в итоге, по нашим оценкам, чистый объем заимствований составил 91 млрд руб. В условиях невысокого интереса нерезидентов к ОФЗ (по нашим наблюдениям, они перестали быть основными покупателями, уступив место локальным финансовым небанковским организациям) низкий объем чистых заимствований стал основным фактором, поддержавшим снижение доходностей (на ~40 б.п. вдоль всей кривой). Такого большого объема погашений во 2 кв. нет, поэтому чистый объем размещения заметно возрастет, что создаст существенные препятствия для дальнейшего снижения доходностей (особенно среднесрочных и длинных выпусков, на которые приходится наибольший объем предложения). В некоторые моменты (когда рубль будет испытывать давление) это может вызвать даже повышение доходностей.

    Новые инфляционные бумаги: есть более интересные варианты Сегодня Минфин решил предложить лишь один новый 10-летний выпуск ОФЗ 52002 с купоном, привязанным к индексируемому на инфляцию номиналу (инфляция + 250 б.п.), на 20 млрд руб. В обращении уже есть 5-летний выпуск 52001 (инфляция + 250 б.п.), который с начала года подорожал на 2 п.п. до 99% от номинала, что соответствует реальной доходности 2,72%. В сравнении с аналогичным по сроку до погашения фиксированным выпуском 26215 (YTM 6,49%) держатели 52001 предполагают среднюю инфляцию в течение следующих 5 лет в размере 3,77%. По нашим прогнозам, этот показатель составит 3,94% (в частности, 3,7% по итогам 2018 г.), что предполагает некоторый потенциал для ценового роста бумаги. В этой связи 52002 могут быть интересны для покупки по цене не выше 98% от номинала (что соответствует реальной доходности 2,75% на уровне 52001). В качестве альтернативы мы обращаем внимание на выпуск ФСК 22 со ставкой купона инфляция + 250 б.п., который котируется по 94,65% от номинала, что соответствует реальной доходности 3,8% годовых к оферте в июле 2022 г. (с премией к кривой ОФЗ >100 б.п.).

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.