Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:46 07.03.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 07032018.pdf
  •     

    Валютный и денежный рынок Вернется ли дисконт RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ к своему максимуму? С середины февраля спред депозитной ставки ЦБ РФ к RUONIA остается узким (0-25 б.п.) в сравнении со своим средним значением за период с начала года (50 б.п.), при этом лишь фактор периода усреднения не объясняет такую динамику: спред остается суженным в течение более длительного времени (11 дней), чем обычно бывает перед окончанием усреднения (3-4 дня), кроме того, объем корсчетов в системе в среднем 1,9 трлн руб. достаточен для выполнения норматива ФОР. В то же время спрос на депозитные аукционы ЦБ РФ и особенно - проводимые в рамках операции "тонкой настройки" остается высоким, что свидетельствует 1) о сохранении избытка рублевой ликвидности у многих банков; 2) о том, что банки по-прежнему предпочитают o/n инструменты для размещения своей ликвидности. Однако по каким-то причинам ликвидность на междилерском рынке заметно подорожала. Мы не исключаем, что причиной такой ситуации является возникший дефицит ликвидности у некоторых банков из списка RUONIA (2-3 банка, судя по распределению сделок RUONIA, возможно вследствие оттока средств корпоративных клиентов, который может быть обусловлен опасениями проведения в будущем в отношении банков регуляторных мер по оздоровлению/отзыву лицензий). Косвенно на наличие дефицита рублевой ликвидности у некоторых участников указывает задолженность по фиксированному РЕПО с ЦБ (3 млрд руб.), а также периодические всплески (последний раз на 60 млрд руб. 27 февраля) задолженности по 312-П (эти источники фондирования обходятся ?8,5% годовых). В то же время увеличение ликвидности на рынке RUONIA ограничивается кредитными лимитами (необеспеченное рублевое межбанковское кредитование становится все менее популярным). Кроме того, из-за относительно невысоких фактических трат бюджета (сезонный фактор) по бюджетному каналу не происходит поступления ликвидности. В таких условиях возвращение дисконта RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ к 50 б.п. может и не произойти в ближайшее время.

    Рынок ОФЗ Аукционы: вновь потребуется премия за дебют и ухудшение внешнего фона Сегодня на аукционах Минфин решил урезать предложение до 40 млрд руб. (50 млрд руб. на прошлой неделе). Предлагается новый 11-летний 26224 номиналом 20 млрд руб., ориентиром для которого служит близкий по дюрации 26212 (YTM 7,04%). Также размещаются бумаги 4-летнего 25083 (YTM 6,65%). За прошедшую неделю доходности вдоль кривой почти не изменились, в то время как локальные долги других GEM преимущественно дешевели (на ~10 б.п.). Учитывая негативную динамику рынков GEM и коррекцию на сырьевых рынках (сегодня ощущается повышение давления на рубль, который ушел к 57 руб./долл.), по нашему мнению, размещение 26224 пройдет с премией 10 б.п. к 26212 (отметим, что на прошлом аукционе размещение длинных ОФЗ 26225 прошло с премией 10 б.п. к 26221, которая на вторичном рынке сократилась до 6 б.п.). Спрос на среднесрочные 25083, скорее всего, вновь будет высоким благодаря сохраняющемуся интересу со стороны локальных управляющих компаний (покупающих ОФЗ в качестве альтернативы низкодоходным банковским депозитам).

    Рынок корпоративных облигаций Норильский Никель: ожидаемое повышение долговой нагрузки, весь фокус на акционерный конфликт Основные финансовые показатели НорНикеля (BBB-/Baa3/BBB-) за 2П 2017 г. улучшились относительно слабого 1П 2017 г. (выручка +15% п./п. до 4,9 млрд долл., EBITDA +29% п./п. до 2,25 млрд долл., рентабельность по EBITDA +4,9 п.п. до 46%), прежде всего, благодаря росту цен (никель +13% п./п., медь +14%, палладий +17%) при увеличении объемов продаж никеля (+3%), меди (+9%) и платины (+11%) и снижении - палладия (-16%), а также нормализации операционных расходов (в 1П имели место разовые расходы социального характера). При этом операционный поток снизился вдвое до 592 млн долл. из-за инвестиций в оборотный капитал 1,4 млрд долл. (резкий рост кредиторской задолженности на ~1 млрд долл., что объясняется разовым эффектом: для снижения стоимости авансов компания погасила все "старые" авансы, чтобы принимать новые по пересмотренным условиям). Как мы и ожидали, из-за роста капвложений (во 2П ускорились и за год достигли запланированных ~2 млрд долл.), инвестиций в оборотный капитал и дивидендов (1,8 млрд долл.) долговая нагрузка выросла до 2,05х Чистый долг/EBITDA с 1,45х на конец 1П, что подразумевает снижение дивидендных выплат. Однако для расчета дивидендов используется показатель, скорректированный на промежуточные дивиденды и банковские депозиты, и он, по расчетам компании, составил 1,88х, что транслируется в снижение дивидендов всего до 54% c 60% от EBITDA. По итогам 2018 г. НорНикель прогнозирует снижение Чистый долг/EBITDA ниже 1,5х. Основной неопределенностью сейчас является развитие акционерного конфликта между 2 мажоритариями компании, которое может оказать существенное влияние на финансовые показатели НорНикеля, см. наш комментарий от 20 февраля. В комментарии мы отмечали, что наиболее вероятными сценариями развития событий, на наш взгляд, являются или сохранение статуса-кво (выкуп доли Crispian обеими сторонами), или продажа Русалом своей доли в НорНикеле (кстати говоря, для НорНикеля возможно привлечение банковского бридж-финансирования с последующим SPO). Кроме того, есть риск предложения новых евробондов НорНикеля (что может привести к расширению спреда GMKNRM 23 - Russia 23 с текущих 60-70 б.п. до 100 б.п.).

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.