Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:00 28.02.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 28022018.pdf
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок ОФЗ Аукционы: инвестиционный рейтинг позволяет Минфину нарастить предложение На сегодняшних аукционах Минфин размещает два дебютных выпуска 16-летние 26225 и 6-летние 26223 в объеме 25 млрд руб. каждый. Отметим, что недавний ценовой рост (на 1 п.п. по длинным бумагам) вследствие повышения рейтинга РФ (от S&P на одну ступень) был частично нивелирован (в результате за прошедшую неделю выпуск 26221 подорожал всего на 0,3 п.п.). Ориентирами для этих выпусков являются близкие по дюрации 26221 (YTM 7,31%) и 26222 (YTM 6,89%). С учетом дебютности выпусков и ухудшения конъюнктуры рынка мы предполагаем наличие премии 5-7 б.п.

    Рынок корпоративных облигаций ВТБ: разовые факторы подняли прибыль Улучшение результата обеспечили разовые факторы. Согласно опубликованной отчетности по МСФО группа ВТБ (BB+/Ba2/-) в 4 кв. 2017 г. показала чистую прибыль в размере 44,8 млрд руб., заметно улучшив показатель 3 кв. (17,4 млрд руб.), что в основном стало следствием резкого увеличением непроцентного дохода (+43 млрд руб. кв./кв.) за счет различного рода переоценок (производных финансовых инструментов, +7 млрд руб.) и реклассификаций (долговых ценных бумаг из инвестиционного портфеля, удерживаемого до погашения, в торговый портфель). Кроме того, прибыль на ~21 млрд руб. была получена вследствие частичной продажи ОФЗ (с купоном = RUONIA + спред), которые были получены банком по схеме докапитализации (в обмен на привилегированные акции, выпущенные в 2015 г. в объеме 307 млрд руб. в пользу АСВ). Эти бумаги котируются на 10-15% выше цены номинала (по которой они передавались банкам в рамках докапитализации). В процентном и комиссионном доходе заметных изменений кв./кв. не было (чистая процентная маржа - 4,1%). Отметим, что по итогам 2017 г. непроцентный доход (который не включает чистую комиссионную прибыль) образовал почти половину всей чистой прибыли (для сравнения - у Сбербанка этот показатель составил всего ~8% за 2017 г.), однако для банка он является весьма волатильной составляющей прибыли (в частности, в 2016 г. вместо дохода был получен убыток 47 млрд руб.). В результате возврат на капитал (ROE) достиг 8,3% (против 3,6% в 2016 г.). Для сравнения - у Сбербанка ROE составил 24,2% по итогам 2017 г. В 4 кв. основной рост кредитования сохранился в потребительском сегменте (+5%), который за год вырос на 21%, (весь розничный сегмент + 14%, при этом корпоративный сегмент за год не изменился). Кстати говоря, в своей стратегии развития банк ставит именно на розничный сегмент (который подразумевает и большие риски, учитывая негативную динамику реальных доходов населения).

    Отток средств с депозитов компенсирован расчетными счетами. В 4 кв. произошел отток со счетов государственных органов власти (-300 млрд руб.), а также с депозитов физлиц (-150 млрд руб.), который был компенсирован притоком средств на расчетные счета физлиц и юрлиц (+374 млрд руб.). На конец 2017 г. долг перед Казначейством РФ составлял 680 млрд руб. (напомним, что с декабря произошло существенное снижение стоимости этой ликвидности). На рублевом рынке МБК банк остается нетто-заемщиком (привлекая на нем ~300 млрд руб.).

    Улучшения качества кредитного портфеля в 4 кв. не произошло: показатель NPL 90+ сократился на 56 млрд руб. до 558 млрд руб. (5,8% портфеля без ОФЗ), при этом списано было 67,2 млрд руб., то есть продолжают появляться плохие кредиты. По данным отчетности, на конец 2017 г. размер обесцененных кредитов (сомнительных и убыточных) вместе с просроченными, но необесцененными кредитами, составлял 815 млрд руб., резервы под обесценение кредитов сформированы в объеме 601 млрд руб.

    Показатель Н1.0 на 77,5 б.п. выше нового регуляторного требования с учетом надбавок. В соответствии с Базель 1 по МСФО достаточность капитала 1-го уровня подросла на 20 б.п. до 13,1% за счет полученной прибыли. По РСБУ показатель Н1.0 составил 11,3% (при новом минимуме 10,525% с учетом надбавок поддержания достаточности капитала и за системную значимость, действующих с 1 января 2018 г.), то есть банк имеет запас капитала в размере 73 млрд руб. Потенциально снижение норматива ниже 10,525% может повлечь ограничение на распределение прибыли (возможно, могут не выплачиваться купоны по бессрочным субордам). По оценкам менеджмента, применение принципов IFRS 9 (с 1 января 2018 г.) приведет к снижению размера базового капитала не более чем на 95 млрд руб. Также стоит отметить предстоящую покупку 29,1% акций Магнита за 138 млрд руб. (событие после отчетной даты). Пока менеджмент отказался давать оценки влияния на достаточность капитала в результате покупки Магнита до завершения сделки. Отметим, что регулирование ЦБ РФ в отношении позиций в акциях нефинансовых эмитентов (в размере до 15% от собственных средств по каждому эмитенту и до 60% в совокупности) весьма либерально: согласно Инструкции №180-И, некраткосрочные инвестиции в акции имеют RW всего 150%. Таким образом, по нашим оценкам, покупка акций Магнита увеличит RWA у Группы ВТБ лишь на 2,2% и снизит показатель Н1.0 всего на 30 б.п. (при прочих равных, однако группа может продать свои доли в некоторых компаниях для высвобождения RWA и снижения нагрузки на капитал). С ноября прошлого года бессрочный VTB Perp (@9,5%) подешевел на 3 п.п. до 111,6% от номинала, сейчас доходность - 8,5% (которая, на наш взгляд, является низкой, учитывая риск невыплаты купона). В текущих условиях повышения долларовых ставок мы воздерживаемся от рекомендаций покупки долларовых евробондов.

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.