Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [14:15 04.09.2017]

Обзор


  файлы
  • ADM_170904.zip
  •     

    Добрый день,

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Валютный и денежный рынок ЦБ изымает ликвидность под конец усреднения На прошлой неделе отток средств по бюджетному каналу (-510 млрд руб. в счет налоговых выплат) сменился притоком (~400 млрд руб.). Кроме того, средства поступили за счет наличности (28 млрд руб. в среднем за неделю). Завтра завершается период усреднения, и на корсчетах банков в целом накопился достаточный объем ликвидности для выполнения требований (1,98 трлн руб. в среднем). Впрочем, средства внутри банковской системы по-прежнему распределены неравномерно, в связи с чем под конец периода усреднения ЦБ вынужден изымать их избыток. Например, как можно увидеть из проведенного в пятницу депозитного аукциона "тонкой настройки", избыток имеется в небольшом количестве у региональных банков (было размещено 122 млрд руб.). Сегодняшний однодневный депозитный аукцион "тонкой настройки" с лимитом в 520 млрд руб. также не нашел высокого спроса (разместили 169 млрд руб.), подтверждая идею о небольшом объеме избыточных средств в банковской системе.

    Банковская система Оценки ЦБ РФ не внушают оптимизм держателям субордов Банка ФК Открытие... В конце прошлой недели ЦБ РФ опубликовал предварительную оценку (окончательная появится через 3 мес.) потребности в докапитализации Группы Открытие в размере 250-400 млрд руб. Для сравнения, по РСБУ на 1.08.2017 г. собственные средства Банка ФК Открытие составляли 270,8 млрд руб. (15,05% - Н1.0 при мин. 8%), а по МСФО Базель 1 на 31.03.2017 г. - 322,7 млрд руб. (12,5% - показатель достаточности капитала 1-го уровня). Таким образом, даже нижняя граница озвученного диапазона предполагает падение достаточности капитала на 77-92%, что означает большую вероятность списания всех субординированных инструментов банка. Кроме того, не исключено, что после ревизии кредитного портфеля окажется, что некоторые фактически плохие кредиты формально отражались как хорошие (это может скорректировать оценку в сторону увеличения). Напомним, что на 1 августа их размер составлял 121,7 млрд руб., из которых 42 млрд руб. приходилось на бессрочные депозиты (добавочный капитал, основные средства), остальное - на дополнительный капитал (из них 10,6 млрд руб. на субординированные облигационные займы, выпущенные до 1.03.2013 г.). Мы считаем, что будут списаны субординированные кредиты, привлеченные банком после 1.03.2013 г. (по Базель 3), при этом пострадать может АО Открытие Холдинг (81% активов приходится на банк), если он является их держателем (сегодня облигации упали до 60% от номинала). ...но держатели старых субордов имеют шанс на bail-out В связи с большим интересом к вопросу - что же будет со старыми субординированными бондами NMOSRM (см. наш комментарий "Bail-out банка ФК Открытие: "капитал банка был недостаточным для его масштабов операций" от 30 августа), мы решили дать развернутый комментарий. На первый взгляд никаких сомнений быть не должно: проспекты старых бондов соответствуют Положению 215-П, по которому списание номинала в одностороннем порядке возможно лишь в случае банкротства эмитента. Положение 395-П, вступившее в силу с 1 марта 2013 г. взамен утратившего силу Положения 215-П, позволяет учитывать старые суборды в капитале, пока не произойдет их полная амортизация, однако не предполагает каких-либо односторонних (без согласия держателей) изменений условий по ним для приведения в соответствие с Базель 3. Кроме того, старые субординированные кредиты не являются субординированными займами, согласно определению, данному статьей 25.1 ФЗ "О банках и банковской деятельности" (от 22 декабря 2014 г.), которая, по сути, повторяет Положение 395-П. Тем не менее, за время санации банков был, по крайней мере, один случай (банк Таврический, который был санирован банком МФК вследствие введенных мер АСВ по предупреждению банкротства), когда держатели субординированных депозитов в судебном споре с АСВ и ЦБ РФ дошли по Верховного суда, который не нашел нарушений в том, что банки, находящиеся на санации, списывают субординированные кредиты в одностороннем порядке. По нашему мнению, по сути, позиция Верховного суда состоит в том, что осуществление мероприятий по предупреждению банкротства юридически означает, что на самом деле банкротство уже произошло, при этом государство решило выделить средства на санацию (могло этого и не делать) в объеме, достаточном для покрытия убытка лишь держателей старшего долга. Субординированный долг имеет более низкую очередность, и средства на его возмещение не выделялись. Ситуация с банком ФК Открытие принципиально иная: в официальном пресс-релизе ЦБ РФ говорится "о реализации мер, направленных на повышение финансовой устойчивости", при этом "планируется участие Банка России в качестве основного инвестора". Таким образом, в случае банка ФК Открытие формально регулятор выступает добровольным инвестором и проводит меры по повышению финансовой устойчивости банка, а не по предупреждению его банкротства (слово "санация" также не фигурирует в пресс-релизе). Как следствие, судебная практика, возникшая в ходе ранее проводимых санаций, по нашему мнению, не может быть распространена на старые суборды банка ФК Открытие, к которому относится выпуск NMOSRM 19 @10% на 500 млн долл., выпущенный 19.04.2012 г. (другой выпуск NMOSRM 19 @10% на 300 млн долл. может быть учтен как новый суборд, поскольку размещен он был лишь 3.06.2013 г.). Однако каким в итоге будет подход - под вопросом.

    В конце каждого ежедневного обзора вы найдете список покрываемых нами компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по экономике и финансовым рынкам.

    (See attached file: Daily 04092017.pdf)

    Чтобы отписаться от рассылки, пройдите по ссылке: mailto:treasury_research@raiffeisen.ru?subject=unsubscribe +uid=review@finmarket.ru+sid=001673 Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2017, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.