Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:01 07.08.2017]

Обзор


  файлы
  • ADM_170807.zip
  •     

    Добрый день,

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Мировые рынки Сильные payrolls не повлияли на ожидания по ставке Отчет по рынку труда США оказался лучше ожиданий: в июле прирост рабочих мест в несельскохозяйственных секторах составил 209 тыс. (консенсус-прогноз: +178 тыс.). Безработица снизилась на 10 б.п. до 4,3%. Темп роста зарплат м./м. немного ускорился с +0,2% до +0,3%, но г./г. не изменился (+2,5%). Ключевым вопросом является инфляция: с начала года она снижается, несмотря на хорошее состояние рынка труда (по-видимому, темпа роста зарплат на 2,5% г./г. недостаточно для того, чтобы потребители начали тратить). В этой связи интерес представляет значение CPI за июль (будет опубликовано в конце недели). Рынок фьючерсов нейтрально отреагировал на payrolls: еще одно повышение ставки в этом году оценивается с вероятностью всего в 41,8%. Отсутствие ожиданий скорого ужесточения политики способствует росту американских индексов акций (+0,2% по S&P).

    Экономика Инфляционный "маятник" качнулся в противоположную сторону Данные по инфляции продолжают преподносить сюрпризы: если в июне месячная оценка оказалась гораздо выше недельной динамики (4,4% г./г. против 4,2% г./г.), то по итогам июля недельная оценка (4,1% г./г.) оказалась выше месячной (3,9% г./г.). Интересно, что в прошлом году ситуация была прямо противоположной: недельная оценка превышала месячную в июне, а в июле была ниже. В целом основное различие в динамике за два месяца обусловлено снижением цен на плодоовощные товары. В июле они подорожали лишь на 3,8% г./г. (4,8% г./г. в июне). В остальных группах сохранилась динамика прошлых месяцев: инфляция в сегменте непродовольственных товаров продолжила плавно снижаться (3,7% г./г. против 4% г./г. в июне), а в услугах – сохранилась на уровне 4,1% г./г. Достаточно быстрое замедление роста цен на фрукты и овощи открывает возможности для снижения ставки на предстоящих заседаниях ЦБ. Главным, на наш взгляд, является вопрос о том, окажется ли новый инфляционный сюрприз поводом для более активного смягчения политики. Пока мы считаем, что хотя на это есть причины (как минимум, высокая вероятность сохранения инфляции ниже цели до конца года), регулятор предпочтет сохранить осторожность. Во-первых, наблюдаемое (и прогнозируемое) ослабление рубля к концу года может замедлить дезинфляцию в непродовольственном сегменте. Во-вторых, риски, связанные с новыми санкциями, могут являться аргументом в пользу поддержания более высоких ставок.

    Рынок корпоративных облигаций Роснефть продолжает выдавать авансы венесуэльской PDVSA Роснефть опубликовала финансовые результаты за 2 кв. 2017 г., которые мы оцениваем нейтрально. Сокращение цен на нефть в рублевом эквиваленте на 9% кв./кв. привело к снижению выручки лишь на 1% до 1,4 трлн руб., показатель EBITDA сократился на 8% кв./кв. до 260 млрд руб., рентабельность по EBITDA ожидаемо снизилась до 18,6% с 20,1% в 1 кв. Операционный поток упал значительно (в 4 раза кв./кв.) до 41 млрд руб. из-за резкого роста (на 112 млрд руб.) оборотного капитала. В апреле Роснефть выдала еще один аванс венесуэльской PDVSA на 1 млрд долл. (всего с мая 2016 г. - 2,5 млрд долл., сумма долгосрочных авансов на конец 2 кв. составила 128 млрд руб.). В результате свободный денежный поток во 2 кв. оказался отрицательным (-183 млрд руб.). По данным компании, до выплаты процентов и с корректировкой на расчеты по предоплатам он составил 39 млрд руб. Чистый долг увеличился на 9% кв./кв. до 2,95 трлн руб., а Чистый долг/EBITDA - с 2,3х в 1 кв. до 2,6х. Стоит отметить, что с учетом краткосрочных финансовых активов и части долгосрочных депозитов чистый долг, по данным компании, увеличился лишь до 2,2 трлн руб. с 1,96 трлн руб. в 1 кв. На конец 2 кв. на счетах Роснефти было 439 млрд руб. денежных средств, а с учетом краткосрочных финансовых активов и части долгосрочных депозитов (782 млрд руб.) свободные средства составляли 1,2 трлн руб. (21,8 млрд долл.). Эта сумма почти в два раза меньше краткосрочных обязательств (2 трлн руб.). Мы считаем, что в 2017 г. капвложения (0,8-0,9 трлн руб.) и дивиденды (~0,1 трлн руб.) будут покрыты операционным потоком (1-1,1 трлн руб. без учета предоплат по долгосрочным контрактам). Но еще необходимо покрыть обязательства в рамках полученных предоплат по долгосрочным контрактам на поставку нефти (200-250 млрд руб.). Кроме того, в этом году ~3,5 млрд долл. может уйти на покупку 49% индийской Essar Oil. Таким образом, мы полагаем, что Роснефти необходимо будет рефинансировать значительную часть краткосрочной задолженности (1-1,2 трлн руб.). По нашему мнению, это будет фактором оттока валютной ликвидности с локального рынка и ослабления рубля. В этой связи во 2П Роснефть может заметно сократить продажу экспортной выручки для аккумулирования валюты, используя рублевые кредиты для операционных рублевых расходов (НДПИ, пошлина, зарплаты). Среди выпусков нефтегазовых эмитентов 1-го эшелона мы сохраняем рекомендацию на покупку бумаг, номинированных в евро (GAZPRU 21 @ 3,6%): их долларовая доходность предполагает премию к долларовым выпускам (также евро сохраняет потенциал для укрепления). Нам нравятся и длинные долларовые GAZPRU 34, они имеют текущую доходность 6,4% (купон 8,625% по цене 134% от номинала) год., которая выглядит высокой даже в сравнении с бессрочными субордами госбанков (так, текущая доходность VTB perp - 8,5% год.).

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2017, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.