Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:36 15.03.2017]

Обзор


  файлы
  • ADM_170315.zip
  •     

    Мировые рынки В ожидании итогов FOMC В преддверии итогов заседания FOMC (сегодня вечером) рынки умеренно корректируются (американские индексы снизились на 0,3%), предполагая усиление "ястребиного" тона комитета. Учитывая большой объем коротких позиций, открытых в UST, есть мнение, что до возобновления роста доходностей сначала произойдет их снижение (10-летние бумаги остаются около YTM 2,6%). Нефти удалось немного подрасти до 51,6 долл./барр. (с 50,4 долл./барр.), несмотря на сообщения о том, что Саудовская Аравия нивелировала в феврале часть сокращений производства, добывая более 10 млн барр. нефти в сутки, чтобы пополнить собственные запасы.

    Рынок ОФЗ Аукционы: осилит ли покупательский ажиотаж возросший спрос и внешние риски? Сегодня Минфин предложит 2 выпуска ОФЗ с фиксированными ставками: относительно свежие 6-летние 26220 (купон 7,4%) на 25 млрд руб. (в обращении лишь 44,1 млрд руб.) и новые 16-летние 26221 (купон 7,7%) на 20 млрд руб. За 2 недели, прошедшие с предыдущего аукциона, рынок ОФЗ продемонстрировал нетипичную динамику: доходности сместились вниз на 5-10 б.п., несмотря на рост доходностей UST на 10-15 б.п. и падение цен на нефть (с 56 долл. до 51 долл. за барр., Brent), сопровождавшиеся некоторым ослаблением рубля. Учитывая такой покупательский настрой, неудивительно, что Минфин предложил именно фиксированную ставку. По-видимому, нерезиденты-покупатели ОФЗ уверены в стабильном курсе и в том, что его текущее ослабление временно, а значит - ОФЗ по-прежнему являются интересными для carry-trade. Кроме того, из-за рекордно низкой инфляции, по данным Росстата (уже 4,6%), повышается уверенность в том, что целевой уровень в 4% будет достигнут, при этом некоторые считают, что это произойдет уже в середине года, и даже могут возникнуть риски дефляции. В этой связи участники рынка ожидают снижения ставки уже в марте или апреле. По нашему мнению, текущий курс не является равновесным, принимая во внимание скромный текущий счет (30-40 млрд долл. по итогам года), интервенции Минфина (20-25 млрд долл. по году) и отток капитала (естественный и связанный с погашением внешнего долга). В этой связи рубль, по нашим оценкам, может ослабиться до 63-65 руб./долл., что нивелирует купонный доход по ОФЗ (на ценовой рост от текущих уровней мы не рассчитываем). Отметим, что в риторике ЦБ акценты сместились от фактической инфляции в сторону инфляции, наблюдаемой респондентами (и инфляционных ожиданий), которая остается высокой. Кроме того, не в пользу быстрого смягчения выступает "ястребиный" настрой ФРС (на этот фактор ЦБ также обращает внимание). До конца марта недостатка в новых бумагах не будет: с начала 1 кв. было размещено ОФЗ на 278 млрд руб., для выполнения плана 400 млрд руб. в оставшиеся 3 аукциона Минфину требуется реализовывать по 41 млрд руб. В результате мы считаем ОФЗ на текущих уровнях дорогими, участвовать в аукционах имеет смысл лишь для получения заметных премий по доходности 10 б.п. по 26220 c YTM 8,35% и 20 б.п. по 26221 c YTM 8,5% (близкие по дюрации 26218 котируются с YTM 8,31%). Но мы не исключаем, что ажиотажный спрос позволит реализовать большую часть предложения без заметных премий (не более 5 б.п.).

    Рынок корпоративных облигаций Уралкалий (BB-/Ba2/BB-): долговая нагрузка хуже ожиданий Компания опубликовала слабые результаты за 2016 г. на фоне падения цен на калий, достигших "дна" осенью. Чистая выручка сократилась на 30% г./г. до 1 851 млн долл. из-за падения средней экспортной цены на 30% г./г. до 172 долл./т и снижения продаж на 2% до 11 млн т. EBITDA падала опережающими темпами - на 38% г./г. до 1 183 млн долл. в основном за счет роста денежной себестоимости на тонну калия с 33 долл. до 35 долл. на фоне расходов, связанных с частичным затоплением СКРУ-2, и ростом оплаты труда и тарифов на э/э. Общий долг вырос на 8% г./г. до 7 млрд долл., а Чистый долг/EBITDA – с 2,8х до 4,7х, хуже наших ожиданий. Менеджмент сообщил, что компании удалось пересмотреть ковенанты по PXF-кредиту с 4,0х до 5,0х Чистый долг/EBITDA. В этом году Уралкалию нужно выплатить 1,97 млрд долл., из них 0,25 млрд долл. уже, а ~1,4 млрд долл. планируется рефинансировать. Отметим, что текущая долговая нагрузка выше ожиданий рейтинговых агентств: так, Fitch ожидал пик в ~4,4х по чистому скорректированному левериджу по FFO, что чуть меньше 4,0х Чистый долг/EBITDA, а Moody’s обозначал уровень 3,5х долг/EBITDA как триггер для потенциального снижения рейтинга. С учетом этого рейтинги Уралкалия вполне могут быть снижены, хотя постепенное восстановление цен, 1,5 млрд долл. денежных средств на балансе на конец 2016 г. и наличие подтвержденной линии Сбербанка на 3,9 млрд долл. поддержат ликвидность. URKARM 18 котируются с YTM 2,8% на одном уровне с NORDLI 18, что, по нашему мнению, выглядит дорого, учитывая долговую нагрузку эмитента. Лучшая альтернатива - выпуск EVRAZ 22 (YTM 5,15%) и VIP-GTH 20 (YTM 4,35%). Из коротких бумаг нам нравится VIP 19 с YTM 3,3%.

    Тинькофф Банк: новое регулирование бросает вызов старой модели. См. стр. 2

    СИБУР: запланировал пик инвестиций. См. стр. 4

    ЛУКОЙЛ: начал наращивать добычу на месторождении им. Филановского. См. стр. 5

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2017, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.