Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [14:20 22.12.2016]

Обзор


  файлы
  • ADM_161222.zip
  •     

    Рынок ОФЗ Аукционы: без нерезидентов спрос на длинные ОФЗ оказался низким Интерес к размещаемым вчера 10-летним 26219 оказался слабым: спрос едва достиг предложенные 20 млрд руб., при этом большая его часть предполагала заметную премию ко вторичному рынку, удовлетворять которую Минфин отказался. В результате на аукционе бумаги проданы были лишь в объеме 12,7 млрд руб. с отсечкой по доходности YTM 8,64% (для сравнения - доходности 26207 и 26219 на вторичном рынке за день до аукциона составляли YTM 8,5-8,53%). Отметим, что благодаря укрепившемуся рублю участники, взявшие бумаги на аукционе, сегодня могут зафиксировать прибыль (насколько это позволит ликвидность). Итог аукциона по 26219 свидетельствует о том, что основным фактором текущего ценообразования классических госбумаг (фактор низких доходностей) является спрос со стороны нерезидентов, которого вчера, по-видимому, не было (многие из них уже ушли на новогодние каникулы), при этом локальный спрос находится на существенно более высоких уровнях доходности (что обусловлено высокой ставкой RUONIA). Мы считаем, что в следующем году в отсутствие потенциала для дальнейшего снижения доходностей на рынке классических ОФЗ интересной стратегией является участие в аукционах для получения бумаг с премией по доходности с последующей фиксацией прибыли на вторичном рынке (в течение недели после аукциона).

    Совсем иная ситуация наблюдалась на аукционе плавающих ОФЗ 24019, спрос на которые более чем в два раза превысил предложение. Для реализации всего объема Минфину пришлось дать умеренный ценовой дисконт в размере 42 б.п. ко вторичному рынку (цена отсечения составила 100,85% от номинала). Сегодня сделки по бумагам проходят на уровне 101,14% от номинала, что соответствует фиксированной синтетической доходности 8,93% (премия к кривой доходностей классических ОФЗ составляет 50 б.п.). Мы считаем лучшей альтернативой 29011, которые имеют больший купон (= более высокая текущая доходность).

    Экономика Опрос ЦБ: потребительские настроения улучшаются быстрее инфляционных ожиданий. См. стр. 2

    Рынок корпоративных облигаций Акадо: дебютный выпуск от пионера интернета В маркетинг вышла компания Комкор (Moody''s: B2) с дебютным 2-летним выпуском рублевых облигаций П01-БО-01 номиналом 3,5 млрд руб. с ориентиром YTP 13,43-13,96%, что соответствует спреду 500-553 б.п. к кривой ОФЗ. Комкор является материнской компанией Группы Акадо, предоставляющей проводной широкополосный доступ в интернет (ШПД) и цифровое ТВ (ЦТВ) в Москве, Московской области, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге и Минске. Контролирующим акционером Акадо является ГК Ренова, а 25% принадлежит одному из основателей - Ю. Припачкину. Акадо является пионером российского интернета и ведет свою историю с 1992 г., когда была создана Московская оптико-волоконная сеть. В Москве сеть Акадо охватывает более 3,1 млн домохозяйств, ее услугами пользуются 1,1 млн абонентов, доля рынка ШПД составляет более 10%, а ЦТВ – почти 20%. Для сравнения - доля МГТС (с технологией GPON) составляет 35% и 29%, соответственно. Бизнес характеризуется относительно стабильным операционным денежным потоком. По предварительным данным, в 2016 г. ГК Акадо получит выручку 12,4 млрд руб. и EBITDA 3,9 млрд руб. (против выручки 10,6 млрд руб. и EBITDA 4 млрд руб. в 2015 г.). При этом заметная часть выручки (16-18%) образуется за счет реализации госзаказов (системы видеонаблюдения и оповещения, WiFi в общественных зонах): 1,86 млрд руб. в 2015 г. и 2 млрд руб. в 2016 г. В то же время эмитент имеет повышенную долговую нагрузку: Чистый долг достиг 13,5 млрд руб. (3,4х LTM EBITDA), в т.ч. 2,4 млрд руб. приходится на краткосрочный долг. В 2017-2019 гг. Акадо планирует направлять на CAPEX ~2,5-2,7 млрд руб., что вместе с большими отчислениями на обслуживание долга (1,9 млрд руб., проценты и амортизация) не позволяет рассчитывать на заметное снижение долговой нагрузки (при операционном потоке на текущем уровне). Весь долг представлен невозобновляемой амортизируемой кредитной линией Сбербанка на 14 млрд руб., которая истекает 15 декабря 2020 г. Этот фактор несколько снижает кредитный риск по выпуску облигаций (оферта по нему установлена раньше погашения кредита Сбербанка). Также, по нашим оценкам, компания может аккумулировать ~1 млрд руб. в год за счет снижения CAPEX до уровня, достаточного для поддержания операционной деятельности (10% выручки).

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2017, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.